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跨过顺丰的中通能终成霸主吗？

中通快递正在成为市场上可以比肩顺丰的行业龙头公司 。上市以来 ， 中通快递给人的感觉就是会赚钱 ， 特别会赚钱 。 从一家不起眼的快递公司到行业龙头 ， 连续四年稳坐行业市场份额榜首 ， 净利润与顺丰基本持平 ， 中通的财报数据一次又一次让人感叹和惊讶 。2019年全年 ， 中通快递营收同比增长25.6%至221亿元人民币 ， 全年净利润则同比增长29.2%至56.71亿元 ， 与顺丰控股同期净利润57.97亿元仅差出一个“小目标” ， 但顺丰当年度的营收规模却高达1122亿元 。漂亮的财务数据使得中通获得了资本市场的热情追捧 ， 不仅得到“上游”阿里巴巴的增持 ， 还不断招徕各路国际投资机构的垂青 。四年前在纽交所上市的中通快递(NYSE: ZTO)的总市值眼下已达255亿美元（约合1824亿元人民币） ， 超过韵达股份（002120.SZ）、圆通速递（600233.SH）、申通快递（002468.SZ）、百世集团快递（NYSE：BEST）的总和 ， 已经迫近2057亿元的顺丰控股 。然而 ， 差不多同期上市的中通在美股市场这四年始终是拾阶而上 ， 即便美股遭遇历史性的熔断也没有妨碍中通向上的趋势；相比之下 ， 在A股借壳上市的顺丰 ， 四年来股价却是在起点附近原地踏步 。到底过去的四年多时间发生了什么 ， 让中通与顺丰的市场占比发生了反转？到底是什么原因 ， 让此前在通达系都只是小弟的中通迅速成长为民营快递业的大哥？这家不热门、不起眼、很低调的公司 ， 到底凭什么？01机构增持的背后中通已经成为资本市场上的香饽饽 。日前中通向美国SEC递交的20-F文件显示 ， 截至2020年3月31日 ， 中通快递董事长赖梅松持有中通快递27.3%股权 ， 有78.4%的投票权 ， 为大股东；阿里巴巴持股为8.7% ， 拥有2.6%的投票权 ， 为第二大股东 。而去年同期数据看 ， 最大股东赖梅松持有中通快递27.1%股权 ， 第二大股东中通快运董事长赖建法持股为8.4% ， 阿里巴巴为第三大股东 ， 持股为7.3% 。可以看出 ， 过去一年时间里 ， 阿里巴巴持股增加了1.4个百分点 ， 并成为中通快递的第二大股东 。国际机构投资者中 ， 看好中通的就更多了 。 曾多次表示看好中国资产的桥水基金在今年一季度也加仓了中通 ， 中通快递获得了其82%的大幅增持 。擅长投资消费、医疗、企业服务、TMT四大行业的高瓴资本 ， 今年第一季度重新回归中通快递 ， 持仓1亿美金；景林资产也买入中通快递 ， 持仓0.22亿美金 。高瓴资本一直在全球范围内布局优势行业里的龙头公司 。 在美股市场 ， 高瓴资本则重仓投资电商行业 ， 对阿里巴巴、京东、拼多多三个公司共投资12.97亿美金 。 国内电商的蓬勃发展带动了国内快递行业的高速发展 。因此 ， 高瓴资本等大牌投资机构看好国内快递业是很好理解的 。 在机构投资者眼中 ， 以卖苦力著称的快递业公司却是一匹大白马 。中通快递过去5年是一家资本回报率为18%左右、营收和利润同比复合增长30%的公司 ， 怎么看 ， 这种财务模型的公司都是优质的价值成长股 。跨过顺丰的中通能终成霸主吗？
中通快递上市后的股价走势中通怎么就成了抢手货？成为机构投资者手中优质投资标的背后 ， 是中通近十年来市场占有率的不断抬升 。据公开数据显示 ， 2012年的民营快递业老大顺丰市场占有率为20% ， 而中通市场占有率为6% 。 但是此后 ， 中通和顺丰在快递业井喷的洪流中走出了两条截然不同的曲线 ， 位置相互颠倒 。跨过顺丰的中通能终成霸主吗？
顺丰与中通的市场份额变化在2014至2016年期间 ， 中通分别超越顺丰、韵达、申通、圆通 ， 爬到业务量规模第一名的位置 ， 并保持至今 。成为行业第一后 ， 中通的收入及业务量增长始终保持在双位数的增长：2019年包裹量和收入分别为121.21亿件和221.1亿元 ， 2016-2019年复合增长率分别为39.5%和31.2% 。截至2020年5月29日 ， 中通市值为255.71亿美元 ， 以此计算 ， 其实际控制人赖梅松的身价约为70亿美元 ， 是一个妥妥的低调富豪 。毫无疑问 ， 中通遇到了电商发展的黄金十年 。 在这个进程中 ， 国内快递业务量也从2011年的37亿件跃升为全球第一 ， 此后一直高速增长 ， 2019年业务量达到635亿件 。作为中低端快递品牌的代表 ， 中通却有着惊人的高毛利 。 根据公开财报数据 ， 2015年-2018上半年 ， 中通快递毛利率始终维持在33%上下 ， 顺丰在同时期的毛利率只有中通的57% 。 由于毛利率水平更高 ， 使得中通在业务量反超同行之前 ， 就已经实现了利润反超 。自2015年起 ， 中通的销售净利率均保持在20%以上；2018年 ， 中通单件快递运输+转运成本仅1.05元 ， 成本为行业最低；2019年中通的销售净利率达到25.65% 。由于电商快递对价格更加敏感 ， 对规模经济特征显著的快递行业来说 ， “成本领先”与“规模领先”就是一对孪生兄弟 。 一旦中通在竞争中取得成本优势 ， 就进入了“低价—规模增大—更低价—规模更大”的正向循环 。最终 ， 成立最晚、规模最大、成本最低、利润率最高 ， 中通成为快递业黄金十年发展中的最大赢家 。02赖海松的弯道超车复盘过去的优质价值公司 ， 要么是成本领先战略 ， 要么是差异化技术或者品牌壁垒 ， 这些最终都是反应到公司的护城河上 。 快递行业是一个规模化极度显著的行业 ， 成本优势是核心竞争壁垒 。过去10年快递业的成本不断降低 ， 中通在行业的同质化竞争中脱颖而出 ， 如果说与顺丰自营模式相比 ， 中通的加盟模式占据成本优势 ， 但通达系都是加盟制 ， 为何独有中通成本控制如此优势明显？比起低调的王卫 ， 中通创始人赖海松似乎永远躲在更深的幕后 ， 但他对快递行业的深刻理解和战略前瞻 ， 一直被行业内称道 。王卫刚刚决定“削藩收权” ， 转加盟模式为直营的2002年 ， 赖海松则决定以加盟模式创办中通快递 。在长线快递主要靠航空和铁路的世纪之初 ， 头脑灵活的赖海松打出的“第一拳”就是布局跨区域网络班车 。 省际班车不仅价格低廉 ， 而且还可以运送一些化妆品之类的航空禁品 。 所以 ， 当时别的竞争对手1公斤快递费用为8.5元的时候 ， 中通的费用可以谈到5元以下 。


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