富途证券|中国飞鹤又“高飞”，国产奶粉龙头为何能强势增长？
中国飞鹤连涨5个交易日 ， 股价已经补上5月14日大摩减持消息引起暴跌10.89%的「缺口」 。 截至2020年6月4日上午收盘 ， 中国飞鹤领涨乳业股 ， 涨幅4.46% ， 报15港元 ， 市值达1340亿港元 。
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近日 ， 中信证券、大华继显等多家机构表示看好中国飞鹤 ， 本文精选了广发海外2020年5月20日发布的研报《中国飞鹤国产奶粉第一品牌 ， 收入增长迅速 》 ， 深入了解中国飞鹤的基本情况和分析师观点 。
行业发展：中国奶粉市场增速温和 ， 国内奶粉龙头优势将更明显
根据中国飞鹤全球发售文件引用弗若斯特沙利文数据 ， 中国婴幼儿配方奶粉市场的零售销量从 14 至 18 年复合增长率的 8.4%下降至 19 至 23 年（预计）的 3.8% ， 19-23 年（预计）市场零售价值的复合 增长率为 6.9% 。
市场增速放缓主要由于出生率下降 ， 销售价值增长快于销售量增长主要由于高端产品需求增加 。 2019 年中国 CR5 为 42% ，由于规模和渠道优势预计国产奶粉龙头企业市场份额有望继续提高 。
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我国从2012年以来奶粉市场的集中度逐步提升 ， 尤其是在2016年以后集中度提升加快 ， 尤其是在奶粉新政和注册制后 ， 龙头企业由于产品品牌 ， 企业规模和渠道优势市场份额显著提升 。
此外 ， 奶粉市场走向高端 ， 高价奶粉零售额占比持续提升。
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中国飞鹤：国产奶粉龙头 ， 产品线覆盖较全面
中国飞鹤是国产奶粉领军企业 。 公司于1962年在齐齐哈尔成立 ， 2003 年纳斯达克上市 ， 2009年转板纽交所 ， 2013年通过私有化退市 ， 2019年在港交所重 新上市 。 公司是2008年少数未受三聚氰胺事件牵连的企业 。
据公司招股说明书引用弗若斯特沙利文报告数据显示 ， 根据2018年销售价值 计算 ， 公司在国内婴幼儿配方奶粉集团中排名第一 ， 市场占有率为15.6% 。
公司产品主要有超高端的（终端价450元/kg）星飞帆与臻稚有机、高端的（350-450元/kg）超级飞帆与星阶优护、普通的（350元/kg以下）飞帆系列；其中星飞帆系列2014年营业收入占比为8.2% ， 2019收入占比提升至51.5% 。
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中国飞鹤竞争力分析：产品竞争力强 ， 渠道覆盖广 ， 经营效率高 （一）中国飞鹤奶粉行业龙头地位稳固 ， 持续追求新突破
中国飞鹤行业龙头地位明显 。 中国婴幼儿奶粉市场竞争激烈 ， 中国飞鹤在2019年市场份额占到11.8% ， 整体市场排名第一 。 公司亦在高端产品线中占据领导地位 。
（二） 领先的湿混法工艺 ， 坚持采用优质原材料
中国飞鹤是中国少数婴幼儿配方奶粉供应商之一 ， 其乳源地位于黑龙江松嫩流域 ， 自然条件优越 ; 公司在奶源地建厂 ， 以鲜奶为原料进行生产 ， 采取湿混法工艺生产 ， 产品竞争力强 。
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（三）经销商推力强 ， 渠道管理稳健
销售网络覆盖面广 ， 与经销商合作关系稳定 。 公司通过经销商、零售商及线上电商 平台三大渠道建立起强大的覆盖全国的销售管理网络 ， 其中经销商为主要销售渠道 ， 占比全渠道营业收入的70% 。 公司与经销商合作关系稳定 ， 经销商一般具有规模相对较大的城市地方业务以及行业经验 ， 公司拥有1100余名经销商 ， 截至2019 年上半年 ， 已与800名经销商合作超过两年 。
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