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上海证券报社|有意义吗？，拿茅台的市值对标工行、爱马仕

2日早盘 ， A股市场迎来历史性一刻 ， 白酒龙头贵州茅台股价最高触及1427.90元/股 ， 公司总市值短暂超越工商银行 ， 荣登沪市市值冠军 。 此现象一时成为市场议论的热点 。
此后 ， 贵州茅台股价有所回落 ， 收盘市值再次低于工行 。 截至收盘 ， 工商银行市值为1.8065万亿元 ， 贵州茅台市值为1.7721万亿元 。
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而在公司体量相对较小的深市 ， 另一大白酒龙头五粮液早已稳坐头把交椅 。 6月1日 ， 五粮液股价大涨7%再创历史新高 ， 公司市值首次突破6000亿元 ， 与排名第二的美的集团逐渐拉开差距 。
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茅台市值超越“宇宙行”
自去年贵州茅台股价逾越千元大关后 ， “茅台市值何时超越工行”便成为各方关注的焦点 。 只不过今年受到疫情影响 ， 市场预期白酒需求端将承压 ， 从而带动贵州茅台股价一度回落至千元下方 。
但贵州茅台靓丽的一季报打消市场顾虑 ， 营收、净利双双实现两位数增长 ， 超出多数机构预期 。 贵州茅台股价也重拾升势 ， 3月19日至今的两个半月内 ， 股价从最低960元涨至1400元上方 ， 累计涨幅达到40% 。
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贵州茅台日线走势
如果将时间维度拉长 ， 贵州茅台近年来的上涨趋势是毋庸置疑的 。 从2015年下半年低点起算 ， 贵州茅台至今的累计涨幅已超过800% 。
除了股价上涨带动的收益外 ， 长期持有茅台所得的分红也十分可观 。 Wind数据显示 ， 自2015年以来 ， 贵州茅台每年的股利支付率都保持在50%左右 。 2019年公司的分红计划为每10股现金分红170.25元（含税） ， 成功刷新自己2018年的最高分红纪录——每10股派145.39元 。
股价长期上涨与稳定分红均建立在公司稳健盈利的基础上 。 2017年至2019年 ， 贵州茅台营收与净利润已连续3年保持两位数增长 。 且机构普遍预计 ， 贵州茅台的业绩高增长态势至少有望保持至2021年 。
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贵州茅台近5年财务摘要及未来两年盈利预测
相比之下 ， 被誉为“宇宙行”的工商银行近年来股价表现也比较稳健 。 从2015年低点起算 ， 工商银行至今的累计涨幅为125% 。
但有市场人士表示 ， 国有大型银行每年较低的业绩增速缺乏“想象力” ， 是造成板块股价表现弱于大消费的主要原因 。 数据显示 ， 工商银行近5年净利润增速始终低于5% ， 且机构预测这一趋势将在未来两年继续保持 。
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工商银行近5年财务摘要及盈利预测
茅台的估值天花板究竟在哪里？
随着近年来贵州茅台股价屡创新高 ， 市场各方开始争论这家白酒龙头的估值“天花板”究竟在哪里？
在此之前 ， 市场给贵州茅台估值倾向于参照国际烈酒巨头帝亚吉欧 。 但在2017年 ， 贵州茅台市值轻松超越帝亚吉欧 ， 成为全球市值最大的酒厂 ， 且此后两者差距持续拉大 。
今年4月 ， 中泰证券食品饮料团队发布研报 ， 认为在估值持续超越帝亚吉欧后 ， 茅台已跃升为“奢侈品中的顶级生意” ， 估值应参照国际奢侈品顶级品牌爱马仕 。
中泰证券表示 ， 过去5年 ， 爱马仕利润复合增速约15%（茅台复合增速24%） ， 估值基本在45倍以上 ， 近期海外股市大跌后其估值仍在40倍以上 ， 认为未来茅台估值水平有望逐步向国际奢侈品巨头看齐 ， 站稳35倍至40倍 。
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茅台与爱马仕的数据对比
而在刚刚过去的5月份 ， 中泰证券宏观首席梁中华更是提出了“买茅台=买黄金”的言论 。
【上海证券报社|有意义吗？，拿茅台的市值对标工行、爱马仕】梁中华表示：“只要供给速度较慢、能够长期存活下来的资产 ， 其以纸币标价的名义价格都是受益的 。 不仅仅是黄金 ， 大类资产中也有一些其它类似资产 ， 比如茅台酒 ， 也符合这种特性 。 茅台酒每年的供给速度非常缓慢 ， 不会突然大幅增加产量；茅台酒如果长期储存的话 ， 放得越久品质越好 ， 内在价值不仅不会耗损 ， 还会有提升 。 所以茅台酒和黄金的特性是类似的 。 ”


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