市场房地产企业境外美元债券市场最新动态( 二 )
一级发行方面 ， 以海外疫情爆发为节点 ， 1月密集发行 ， 2月放缓 ， 3月大幅下降 ， 4月依然低迷 。 今年以来 ， 发行量从1月份的69笔289亿美元 ， 呈现逐月下降趋势 ， 尤其进入3月后量和笔数都大幅下降 。 4月初至4月24日 ， 市场累计仅发行10笔38.9亿美元 ， 较去年同期减少55笔200亿美元 。
行业方面 ， 中资离岸债券2020年初至4月24日 ， 房地产债发行229亿美元、金融债发行182亿美元、城投债发行43亿美元、央企债发行68亿美元 ， 一般企业债发行75亿美元 。 其中 ， 央企发行增幅较大 ， 增加53亿 ， 增幅353%；房地产企业发行呈现一定的降幅 ， 减少126亿 ， 降幅35% 。
评级方面 ， 2020年一季度 ， 投资级债累计发行300亿美元 ， 占比达到54%、高收益债211亿美元 ， 占比38% ， 无评级债48亿美元 ， 占比8% 。
2020年下半年以及2021年中资房地产企业再融资的需求情况是：2020下半年 ， 到期的中资房地产企业存量债券共169.45亿美元 ， 其中包括32个发行人；2021年 ， 到期的中资房地产企业存量债券共435.52亿美元 ， 其中包括66个发行人 。 从评级情况来看 ， 以B区间和BB区间为主 。
04
中资房企境外美元债券近期二级市场变动
3月 ， 受全球疫情影响 ， 各房地产公司美元债的二级市场价格均出现暴跌 ， 其中超过18支债券的跌幅在30个点以上 。 Markit iBoxx亚洲中资美元房地产债券指数累计下跌13.3% ， 存量中资美元地产债收益率平均上行396bp（算数平均） 。
价格的下跌可能有以下两个原因：
1. 美元流动性危机导致：重仓中资美元的机构为解决流动性危机急于抛售债券回笼资金 ， 而房地产美元债流动性好、收益高 ， 反而成为率先被砸盘的对象 ， 大量抛售导致价格进一步下跌 。 拿地产债做杠杆套息交易的机构面对价格下跌需要补充现金 ， 如果头寸不足导致资产被迫出售 ， 如此陷入了负循环；
2. 美元指数大幅上涨 ， 偿债压力变大 。 从3月9日至3月20日 ， 美元指数上涨了7.7% ， 房企的负债成本被动提高 。 疫情又严重影响了房企的同期销量 ， 打击了投资者的信心 。
4月 ， 市场开始回暖 ， 各板块美元债的二级市场价格开始回调 ， 其中房地产板块正在大幅回调 ， 平均上涨超过24个点 。
05
中资房地产企业境外发行债券创新结构
这里给大家介绍两个结构 。 第一个结构是成立一个孤儿信托 ， 下设破产隔离SPV ， 而后持有100%票据发行主体 ， 票据发行主体持有境内房地产项目公司 。 由境外上市公司为票据发行主体提供担保 ， 之后由境外基金或者SPV认购发行票据 ， 境外投资人又将资金投向境外基金或者SPV 。
第二个结构与第一个结构大同小异：由孤儿信托下设破产隔离SPV ， 再下设票据发行主体 ， 票据发行主体下仍然是境内房地产项目公司 。 境内的上市公司给予境内的项目公司流动性的支持 ， 而境外的投资人仍然是通过境外基金或SPV认购票据 。
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（责任编辑：王治强 HF013）
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