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万家基金万家基金：外部需求疲软制约生产扩张速度，维持经济逐季改善判断

摘要：
国际：欧洲疫情继续缓解 ， 美国小幅回落 ， 新兴市场确诊继续较快上升 ， 美国多地发生骚乱 。 疫情方面 ， 上周海外日均新增10.68万（上升1万左右） ， 整体继续缓解 ， 新增死亡人数同样继续回落 。 与此同时 ， 巴西、俄罗斯、印度等继续较快增长 。 美国多地发生骚乱 ， 据美媒统计 ， 全美已有20多个州、至少34个城市 ， 爆发了大规模示威活动 。 欧盟拟推出7500亿欧元刺激计划 。
国内经济：5月制造业PMI略回落 ， 非制造业PMI回升 。 5月中国制造业PMI为50.6 ， ,非制造业PMI为53.6 ，。 制造业分项来看 ， 新订单回升（出口新订单也回升） ， 生产下降 ， 库存回落 ， 价格上升较多 。 非制造业PMI分项来看 ， 建筑业和服务业PMI均回升 。
总体来看 ， 上周 ， 宏观层面主要有2个变化：
1. 中国5月制造业PMI略回落 ， 非制造业PMI回升 。 5月31日官方PMI数据发布 ， 其中5月制造业PMI为50.6 ， 市场预期51 ， 前值50.8 ， 修复速度有所趋缓 。 非制造业PMI为53.6 ， 前值53.2 ， 连续3个月回升 。 制造业分项来看 ， 新订单回升（出口新订单也回升） ， 生产下降 ， 库存回落 ， 价格上升较多 。 非制造业PMI分项来看 ， 建筑业和服务业PMI均回升 。 整体来看 ， 5月PMI显示经济仍处于复苏之中 ， 其中价格恢复速度最快 ， 建筑业和服务业修复具有较强的连续性 ， 反应经济动能的新订单与产成品库存之差继续扩张 ， 不过生产略有放缓 ， 显示外部需求的疲软一定程度上制约了生产扩张的速度 。 我们维持经济逐季改善的判断 。
2. 特朗普宣布对港决定 。 消息发布后 ， 风险资产普遍上涨 ， 离岸人民币汇率升至7.13附近 ， 恐慌情绪有所消退 。 我们认为 ， 国际关系下半年仍会面临一定波折 ， 但只会导致国内资产价格波动性有所增大 ， 不会导致资产价格方向性变化 ， 国内股市、债市商品之前形成的拐点性特征 ， 难以打破 。
未来一段时期 ， 需要关注的因素包括：国外疫情进展 ， 国际关系 ， 6月中上旬发布的经济数据 。
一、海外情况
欧洲疫情明显缓解 ， 美国小幅回落 ， 新兴市场确诊上升较快 。 疫情方面 ， 上周海外日均新增10.68万（上升1万左右） ， 整体逐步缓解 ， 新增死亡人数同样继续回落 。 与此同时 ， 巴西、俄罗斯、印度等继续较快增长 ， 巴西单日新增至3万人以上 ， 印度超8千人 ， 俄罗斯维持在9千人左右 。
欧盟拟推出7500亿欧元刺激计划 。 在7500亿欧元一揽子计划中 ， 5000亿欧元将以无需偿还的救助款形式分配给欧盟成员国 ， 2500亿欧元用于放贷 。 为了给该计划提供资金 ， 欧盟将在金融市场上借款至多7500亿欧元 。 与意大利一起遭受疫情冲击的西班牙 ， 预计将获得770亿欧元的救助款和至多630亿欧元的贷款 。 希腊可获得总计320亿欧元的救助款和贷款 ， 法国获得390亿欧元救助款 。 相关债务将由欧盟成员国在2028年开始的30年内共同偿还 。
二、国内经济与高频跟踪
下游：商品房销售环比改善 ， 汽车销售表现尚可 。 5月前30天 ， 30城商品房成交面积同比-4% ， 4月同比-19.8% 。 5月前24天乘用车零售同比-5%（上周为-5%） ， 4月同比-1.6% 。
中游：发电耗煤继续改善 ， 螺纹钢库存降 ， 高炉开工率升 。 5月前29天发电耗煤增速7.1% ， 4月同比-12.8% ， 3月同比增速-19.8% 。 高炉开工率升至70.6% 。 螺纹钢库存降34万吨至803万吨 。
上游：原油继续大涨 ， 铜上涨 。 上周 ， 布伦特原油涨7.1%至37.6美元 ， LME铜涨1.7% ， LME锌涨0.1% ， LME铝涨2.7% 。
通胀：菜价下跌 ， 猪价下跌 。 上周 ， 蔬菜价格继续下跌 ， 猪肉价格下跌 。
重点高频数据追踪（5月31日更新）

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