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行业产业互联网的底层逻辑

行业产业互联网的底层逻辑
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｜作者周晓 ， 前经纬中国资深投资经理
我常常面临这个问题：“在未来十年什么将会发生改变？” 。 而我想说的是：“在未来十年内什么将保持不变？”才是最重要的问题 ， 因为你必须将企业的长期策略制定在不变的基础之上 。
—— 杰夫·贝索斯
过去的十年 ， 风险投资通常都被和风口联系在一起 ， 但从时间的维度来看 ， 风险投资长周期的属性又与风口这样变化莫测的特征完全不兼容 。
如果说过去十年 ， 所有风口的底层逻辑都是智能手机带来的移动互联网的机会 ， 那么我们今天站在 2020 年 ， 这个国家内外部情况都非常不同的时间节点 ， 去看未来十年风险投资的底层逻辑 ， 是一件非常有意义的思考 。
这对风险投资机构来说 ， 决定了谁将会和未来十年的企业家一同成长 ， 并分享他们的收益 。
过去十年 ， “互联网”就等于创新 ， 因为人与人的连接 ， 就足以产生非常强大的杠杆和巨大的创新 。
但未来十年 ， 尤其在产业中 ， “互联网”可能只是创新的一部分或者一个环节 。 因为不同行业的杠杆要素 ， 除了技术以外 ， 还会有不对称的信息、资本或是供需关系的调整 。 这就是我们关注产业互联网 ， 也就是产业创新的核心逻辑 。
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ROE 是我们经常用来评估企业运营状态的标准 。
那么 ， 如果我们把中国看成一家公司 ， 我们今天生存营商的环境正在发生着什么样的变化 ， 他的 ROE 正在经历着什么样的调整呢？
如果以人均 GDP 作为基准 ， 以第二产业相对于第三产业的比例作为主要指标 ， 中国的 2010 年大概接近日本的 1968 年 ， 韩国的 1991 年和台湾地区的 1987 年 。
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中国与东亚各国对标年度间实际 GDP 增速
我们把对标年作为 0 年 。
从 GDP 的角度来看 ， 我们这几年所经历的的经济增速的下降周期 ， 放在东亚背景下 ， 是符合正常发展趋势的 。 即使没有此次新冠疫情的影响 ， 我们的经济减速在未来也会是一个中长期的趋势 。 而且 ， 下降到平均的 4.8% 之前 ， 我们可能还会经历一段时间的减速 。
所以 ， 我们长期面临的问题 ， 很可能是“保四争五” 。
这意味着 ， 经济总量放大的机会将越来越小 ， 我们的杠杆率也将很难有提高的空间 ， 中国这家公司的权益倍数 ， 将触碰到天花板 ， 不再会有和以前一样的增长空间 。
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中国与日本、韩国投资率（%）
另外值得注意的是 ， 相比于日本和韩国 ， 他们的投资率在对标年份之后都开始下降 ， 而我们的投资率始终显著高于其他经济体的水平 ， 并且下降的幅度还非常缓慢 。
这和我们频繁使用基建和房地产来刺激经济有着非常大的关系 ， 而这两个行业 ， 又恰恰是资产周转率极低的行业 。 其代价就是国企和政府的大量负债 ， 居民的杠杆率显著上升 ， 大量的货币进入房地产和基建无法产生循环 ， 失去了价值再创造的机会 。 所以从资产周转的角度来看 ， 中国今天也面临着极大的挑战 。
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中国与日本、韩国人口老龄化趋势对比
中国的人口老龄化水平一直高于其他东亚经济体 ， 并且近几年持续在加速 ， 人口老龄化加速 ， 叠加我们的城镇化水平触达天花板 ， 随之而来的是用工成本的上升 ， 地价的上升 ， 进而侵蚀各个行业的盈利能力 。 我们国家整体的“销售利润率”将在各项成本的上升以及通货膨胀的双重压力下 ， 长期处在比较不利的位置 。


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