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投行小妹儿|经济的短期和长期变化，后疫情时代

短期问题：经济衰退、经济复苏、政策退出
从疫情对于经济的短期影响（短期指一年以内）来看 ， 我认为主要涉及经济衰退、经济复苏、政策退出三个问题 。
短期影响的第一个问题是经济衰退问题 ， 如果按照GDP增速为负来定义经济衰退的话 ， 那么这个问题现在基本已经没有分歧 ， 全球范围内的经济衰退几乎一定会出现 。 国家统计局2020年4月17日上午公布了我国2020年一季度的经济数据情况 。 一季度GDP同比为-6.8% ， 受国内疫情冲击影响 ， 国内首次出现季度GDP负增长 。 而按照国际货币基金组织（IMF）的估算 ， 2020年全球的实际GDP同比增速大概是负3% ， 也是闯了近年来的历史新低 。 所以现在再去讨论经济增速会不会负增长 ， 或者二季度经济增速脉冲的低点绝对数字有多低 ， 意义都不是很大 。
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经济衰退讨论中的一个重要问题是经济衰退是否会进一步演变成金融危机或者经济危机 ， 因为如果仅仅是一次经济衰退 ， 那么3月份海外股市的下跌幅度从历史上看已经足够覆盖一次衰退了 。 这个问题 ， 我们在此前的报告中也一直有讨论过 ， 我们的观点是不太会演变成金融危机 ， 核心逻辑就是此次疫情中各国政府救经济的力度和速度都是史无前例的 。
虽然说无论是极度宽松的货币政策还是极度宽松的财政政策 ， 都会产生各种问题和副作用 ， 甚至很多观点认为目前美联储的操作是在“饮鸠止渴” ， 宽松的货币无法解决病毒问题等等 。 但实际上我们需要明白的是 ， 避险再次出现金融危机、经济危机以及29年式的大萧条 ， 是目前各国政府的普遍共识 。 通胀、滞胀、资产价格泡沫等等 ， 这些结果都不好 ， 但都要比出现金融危机要好 ， 所以政府救经济无论如何救是一定要救的 ， 这是其一 。 其二是2008年金融危机的经验教训就是晚救不如早救好 ， 早救的成本还更低 。 很多观点都认为 ， 当年美国政府放任雷曼兄弟破产倒闭事后看是不明智的 ， 因为雷曼倒闭以后再去救经济的成本大幅增加 ， 所以相比“大而不倒”的道德风险问题成本 ， 金融机构破产倒闭对社会经济的冲击成本更大 。
而且现在跟2008年不同 ， 2008年的时候全世界都没有见识过真正的金融危机 ， 1929年过去已经快80年了 ， 就算是1929年出生的人到2008年也快80岁了 ， 像当时的美联储主席伯南克（1953年出生） ， 是绝对的研究“大萧条”领域的专家 ， 但也没有亲身经历过真正的金融危机和大萧条 。 所以相比于2008年 ， 此次疫情发生后 ， 各国政府的货币政策和财政政策变化均极为迅速 。 因此 ， 我们应该相信这一次各国政府都会采取各种手段 ， 竭力避免各类企业破产倒闭 ， 保护市场的经营主体存在 ， 不出现金融危机和经济危机的模式 。 如果疫情使得经济停摆的时间超出预期怎么办？各国的财政和货币政策就还有可能再加码 ， 当然这样做的问题就是潜在的通胀风险会上升 。
短期影响的第二个问题就是经济复苏问题 ， 现在基本可以肯定今年二季度是全球经济增长的最低点 ， 之后会反弹 ， 这个没有分歧 ， 分歧在反弹的速度和幅度上 ， 或者说经济增长的“V”型走势肯定会发生 ， 关键是“V”型的开口和角度会怎么样 。
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本文的看法是 ， 此次疫情以后 ， 全球经济反弹的速度和力度可能要比想象中的要弱 。 主要有几点理由 ，
【投行小妹儿|经济的短期和长期变化，后疫情时代】一是疫情前既有的经济增长路径本来与2008年时就不一样 。 从2003年到2007年 ， 全球经济都处在繁荣高景气周期 ， 大宗商品价格不断走高 ， 国际原油价格突破140美元每桶 ， 对于美国以外特别是绝大多数发展中国家而言 ， 经济自身的内在动力非常强 ， 2008年的金融危机是一个外生冲击 ， 所以在冲击过后复苏速度很快 。 而这一次 ， 即使没有疫情的影响 ， 到2019年为止 ， 全球经济本来就处在一个相对疲弱的环境中 。
二是疫情过后全球经济可能会出现生产率下滑的问题 。 疫情中产生的人员隔离、人员物资往来、全球供应链等问题 ， 可能很难在很短的时间内解决 ， 这将导致对全球经济生效效率的负面冲击 ， 这个在后面中再详细讨论 。
三是在疫情过后各国政府均可能面临不同程度的去杠杆问题 。 本次疫情中 ， 各国都采取的宽松的货币政策和积极的财政政策 ， 由此将带来政府部门赤字率和杠杆率的大幅上升 。 根据IMF的估算 ， 全球国家政府财政赤字率将从2019年的3.7%上升到2020年的9.9% ， 而与此同时 ， 全球国家的政府部门债务占GDP比重将从2019年的83.3%上升到96.4% ， 都是显著的提升 。
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特别是对于发展中国家 ， 政府财政赤字和债务上升的幅度可能相对要更大 。 发达国家的政府债务占GDP比重实际上从2012年开始已经不再上升 ， 从2012年到2019年 ， 政府债务占GDP比重处在一个相对稳定的水平（虽然很高） ， 而发展中国家的政府债务占GDP比重是在一个持续上升的通道中 。


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