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资本寒冬之下的聚美优品私有化

随着最终协议的签订 ， 聚美优品私有化终于要尘埃落定 。2月26日 ， 在隔夜美股再次暴跌 ， 道指狂跌近900点 ， 史上首次连续两日暴跌超800点的背景下 ， 此前一路下挫的聚美优品 ， 股价却得以逆势上涨26% ， 报19.52美元 。 刺激股价直接上涨的原因 ， 便是聚美优品已与母公司Super ROI Global Holding Ltd.以及由Jumei Investment Holding Limited和母公司全资子公司组成的买方团达成最终私有化协议 。回望2016年 ， 聚美优品也曾面临私有化 ， 却因股东对要约收购价格的抵制 ， 最终搁浅；时隔四年再提私有化 ， 收购价格同样是争议焦点 ， 却收获了不同的结果 。 仅用数月时间 ， 买方团就将完成对聚美优品的收购 。 值得思考的是 ， 在如今的资本寒冬之下 ， 聚美优品何以顺利实现了私有化？两度私有化2014年5月 ， 聚美优品作为"中国美妆电商第一股"以22美元的发行价登陆纽交所 。 最高峰时 ， 股价触及37.99美元 ， 市值达55亿美元 ， 一时间风光无两 。后因2014年下半年的打假风波 ， 聚美品牌形象受到一定影响 。 为渡过危机 ， 聚美毅然舍弃涉及售假的第三方平台业务 ， 致使公司业绩持续承压 ， 股价也由此受到波及 。特别是随着主流电商的强势发展 ， 垂直电商的发展空间遭到了挤压 ， 聚美的营收和用户数量也开始逐年下滑 。 2015至2018年 ， 其营收从73.4亿元下滑至42.9亿元 ， 同期活跃用户数也由1610万下滑至1070万 。 截至目前 ， 聚美尚未发布2019年的财务数据 。当然 ， 聚美电商业务受到的冲击与垂直电商的商业模式不无关系 ， 几乎所有的垂直电商无一例外都失败了 ， 乐峰网倒闭、1号店卖身京东、考拉投靠阿里……流量向大平台聚集的趋势不可阻挡 ， 垂直电商衰败不过是时间问题 。经营业绩持续走低 ， 股价徘徊不前 ， 成为聚美优品私有化呼声走高的重要原因 。2016年2月 ， 聚美优品首次收到私有化要约 ， 买方团准备以7美元每ADS的价格进行私有化 。 消息一出 ， 即引发轩然大波 ， 被中小股东联合抗议 。 舆论重压以及业绩的短暂回暖 ， 在2017年11月 ， 聚美优品宣布撤回私有化方案 。时隔四年 ， 聚美优品私有化方案被再度抛出 。 数月之后 ， 聚美优品私有化买方团就拿到了流通中聚美优品已发行A类普通股总量的63.7% ， 顺利完成要约收购 。资本寒冬之下的顺利私有化私有化消息刚公布公布之时 ， 有部分小股东表现出不满情绪 。 一度有舆论猜测 ， 聚美优品或重蹈上次私有化失败的覆辙 。但数据却真实呈现了事件的另一面 。 最新消息显示 ， 聚美优品私有化买方团已通过要约收购的方式收购了超过4034万股A类普通股 ， 约占流通中聚美优品已发行A类普通股总量的63.7% 。 这一数据不仅说明多数小股东认可要约收购价格的合理性 ， 也同时助推了聚美优品私有化的顺利进行 。这次聚美优品的顺利私有化 ， 有几个问题值得深思 。1、 市值持续走低 不得已的私有化近年来 ， 在电商业务之外 ， 聚美优品还陆续投资了母婴电商、影视剧、空气净化器等产业 ， 试图通过多元化战略投资来打开更多流量的大门 ， 在主业之外寻求新的增长点 ， 同时也争取在资本市场的更好表现 。努力并不都有回报 ， 尽管采取了种种努力 ， 但聚美优品股价长期处于低位徘徊的状态 ， 始终无法得到改善 。 有分析人士表示 ， 聚美股票流动性差 ， 融资功能基本丧失 ， 继续付出高昂的成本维持上市公司地位已经没有实质的意义 。此外 ， 美股市场的中概股普遍低迷 ， 而聚美这种小盘股 ， 机构投资人不入场 ， 流动性拉不动 ， 未来股价能够提升的可能性比较低 。 在疫情导致的全球资本频频暴雷的大背景下 ， 其股价或将跟随市场波动持续下跌 。流动性差无法发挥融资功能、股价持续低迷难获实质性改观 ， 这或许是聚美选择私有化的两个核心原因 ， 私有化或是聚美摆脱资本市场束缚、将重心转向业务层面的无奈之举 。 私有化完成后 ， 可让公司不受短期股价涨跌束缚 ， 更关注长期决策 ， 有利于业务转型 。其实 ， 对于中概股来讲 ， 私有化退市这条路并不陌生 ， 众多"留美"归来的中概股或为聚美的下一步发展提供可参考的范本 。完美世界于2015年4月退市 ， 以美国存托股票每股20.2美元计算 ， 其当时的市值大约为10亿美元 ， 2007年上市之时 ， 发行价16美元 ， 开盘价17.5美元 ， 融资约1.88亿美元 ， 时隔8年完成私有化宣布停牌 。 2016年初 ， 作价120亿元置入完美环球 ， 成为一家集影视、游戏、院线为一体的影视上市公司 ， 组成现在的完美世界 。从中概股回归后的发展路径来看 ， 似乎带给了聚美优品更多想象空间 ， 或许也从主观上推动了聚美优品的私有化进程 。2、 超六成流通股接受要约 价格相对公允是关键定价是决定私有化进程的关键一环 ， 符合市场规律且有诚意的价格 ， 是促成一次私有化顺利推进的充分必要条件 。公开信息显示 ， 此次买方团开出了每ADS 20美元的回购价 ， 较聚美优品收到私有化要约前一个交易日收盘价溢价14.7% ， 较合并协议签订前一个交易日收盘价溢价近30% 。 截至目前 ， 聚美优品股价为19.95美元 ， 回购价依然略高于当前股价 。实际上 ， 面对难以提振的股价 ， 私有化成为一部分股东的主观诉求 。 在私有化协议签订 ， 并股操作之后 ， 聚美优品股价仍有下滑态势 ， 最低下探至15美元左右 ， 但私有化协议签订之后 ， 直接刺激股价暴涨26% ， 可以看出 ， 市场本质上对聚美优品的私有化期待已久 ， 20美元的回购价 ， 对市场其实是具有一定吸引力的 。当然 ， 定价是否合理 ， 不只要拉长时间轴纵向衡量 ， 也要根据当下内外部形势横向探讨 。 私有化抛出之前 ， 即便管理层先后两次给出1亿美元的回购计划 ， 股价始终无法得到改善；加之近期全球资本市场的持续震荡 ， 市场避险情绪高涨 ， 聚美优品私有化给出的价格提供了为数不多的确定性 ， 在一定程度上契合了部分有避险需求的股东诉求 。公开数据显示 ， 聚美优品私有化买方团已通过要约收购的方式收购了超过4034万股A类普通股 ， 约占流通中聚美优品已发行A类普通股总量的63.7% 。 接近三分之二的流通股选择了要约收购 ， 意味着大部分流通股的持股人已主动选择要约收购 ， 股东们用实际行动助推聚美优品私有化的顺利进行 。3、突袭的疫情 提供较好的窗口期在新冠肺炎疫情蔓延全球的当下 ， 国际金融市场均受到不同程度冲击 ， 美股更是惊现史无前例的十天内四次熔断 ， 避险情绪浓厚已成不争的事实 。在市场充满不确定性或者说下滑趋势明显之时 ， 大部分投资者首选依然会是现金为王 ， 落袋为安 。 聚美优品的私有化 ， 在一定程度上满足部分有避险需求的股东诉求 。对聚美优品的私有化来讲 ， 这或许是一个较好的窗口期 。为推动私有化的顺利实施 ， 聚美优品给出且坚持高于当前股价的回购价 ， 在一定程度上受到了股东的认可 。 在如今疫情重挫美股市场的前提下 ， 大量资本贬值 ， 买方团完全可以考虑中途放弃私有化 ， 待股价下跌后投机收购 ， 但聚美优品坚持原有价格进行收购 ， 相对来说是"厚道"的表现 。综上所述 ， 正是在收购价格的合理性以及主客观因素的共同作用下 ， 聚美优品才得以在疫情特殊时期顺利完成私有化 。 至于私有化后 ， 聚美优品会走向何方 ， 相信时间会给出答案 。


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