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疫情和信用减值拖累券商业绩

受疫情的冲击和信用减值损失的拖累 ， 37家上市券商一季度收入和利润承压 ， 业绩巨幅波动且分化严重 。 中长期来看 ， 创业板注册制改革和新三板精选层申报通道的开启将打开投行业务发展空间 。
本刊特约作者刘链／文
截至4月30日 ， A股37家上市券商2020年一季报已公布完毕 。 37家上市券商一季度合计实现营业收入990.43亿元 ， 同比仅增长0.2%；实现归母净利润309.28亿元 ， 同比下降19.2%；其中 ， 12家券商实现归母净利润正增长 。
与2019年合计实现营收3812.0亿元 ， 同比增长41.8%；实现归母净利润1016.6亿元 ， 同比增长71.0%相比 ， 2020年一季度 ， 37家上市券商交出的业绩答卷有些差强人意 。
上市券商2020年一季度业绩下滑 ， 主要源于一季度单季券商自营投资收益大幅下降 。 2019年 ， 行业营业收入及净利润双双大幅增长 ， 主要是投资自营业务增长所致 ， 37家上市券商自营业务更是同比上涨98% 。 2020年一季度的券商业绩不尽如人意 ， 源于疫情影响下自营投资收益大幅下降 ， 同比减少40% 。 2019年 ， 行业ROE由2018年的3.6%触底反弹至6.3% ， 2020年一季度 ， 受疫情影响 ， 年化ROE由2019年一季度的9.2%降至7.57% 。 2019年 ， 上市券商杠杆保持相对平稳 ， 2020年一季度 ， 上市券商杠杆率为3.66 ， 略有上升且显著高于行业 。
分业务分析 ， 中小券商在经纪业务、自营业务方面具备较高弹性 ， 而龙头券商则在投行业务、资管业务、信用业务方面更加稳健 ， 且行业集中度优势明显 。
在经纪业务方面 ， 2020年一季度 ， 交易活跃拉动收入增长 ， 行业竞争加剧致佣金率下滑拉低增速 。 由于散户主导交易增量 ， 龙头券商弹性不及中小券商 。 在投行业务方面 ， 2019年IPO规模大幅提升 ， 2020年一季度债券承销强力支撑业绩 。 行业保持高集中度 ， 龙头券商以其丰富的项目储备及出色的业务能力进一步稳固地位 。 在资管业务方面 ， “去通道”推动券商资管规模有序压缩 ， 主动管理能力造成业绩分化 。 龙头券商主动管理基数较高 ， 未来将进一步提升业务价值率并推动业绩增长 。 在信用业务方面 ， 2019年两融市场大幅回暖 ， 信用业务占比总体扩张 。 在自营投资方面 ， 股市波动带动投资收益增长 ， 新会计准则下交易性金融资产重分类考验券商的主动管理能力和资产配置能力 ， 从而加剧业绩分化 。
从长期来看 ， 一系列制度变革陆续推进 ， 资本市场改革、金融市场对外开放、基金投顾试点等持续深化 ， 将推动行业竞争格局的变化和长期ROE中枢的提升 。
疫情和信用减值拖累券商业绩
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经纪业务实现反超
从业绩整体表现来看 ， 受自营业务拖累及2019年高基数的影响 ， 一季度业绩增速大幅下降 。 上市券商中营收排名前三位的为中信证券、申万宏源、海通证券 ， 净利润排名前三位的为中信证券、华泰证券、海通证券 ， 净利润增速排名前三位的为红塔证券、华林证券、中信建投 。
头部券商净利润增速为-14.3% ， 占比69.3% ， 其中 ， 中信建投、中国银河、申万宏源、华泰证券净利润增速为正 ， 尾部券商年初至今净利润增速为-23% ， 占比7.3% 。 由此可见 ， 一季度头部券商的业绩表现好于尾部券商 ， 两者均有明显的分化 ， 头尾差距有所拉大 。
在业务收入结构上 ， 上市券商一季度实现经纪业务收入252.58亿元 ， 同比增长36.8% ， 占比25.5%；投行业务收入78.56亿元 ， 同比增长15.9% ， 占比7.9%；资管业务收入82.31亿元 ， 同比增长25.8% ， 占比8.3%；自营业务收入258.88亿元 ， 同比下降40.4% ， 占比26.1%；资本中介业务收入113.21亿元 ， 同比增长23.1% ， 占比11.4% 。 与行业整体业绩受自营业务拖累一样 ， 上市券商也不例外 。
3月 ， 股市震荡下行致使券商自营业务收入同比大幅下降 。 数据显示 ， 一季度 ， 上市券商实现自营业务收入258.88亿元 ， 同比下降40.4% ， 仅8家券商同比实现正增长 ， 收入占比由2019年同期的44%降至26.1% ， 一季度市场的剧烈震荡是自营业务收入大幅下降的主要原因 。 一季度 ， 上证综指下跌9.8% ， 深证成指下跌4.5% ， 尤其是3月股市震荡下行对券商业绩的影响非常明显 。
上市券商中自营业务收入排名前三位的为中信证券、华泰证券、中信建投 ， 增速排名前三位的为红塔证券、中信建投、华林证券 。 头部券商自营业务收入增速为-31.9% ， 占比68.1% ， 其中 ， 中信证券、华泰证券、中国银河、中信建投净利润增速为正 ， 尾部券商自营业务收入增速为-26.9% ， 占比11.4% 。 由此可见 ， 尽管头部券商自营业务收入占比高于尾部券商 ， 但增速却不及尾部券商 。
在投资收益率方面 ， 一季度 ， 券商金融投资规模比年初增长6.3% ， 自营业务年化收益率仅为3.3% ， 收益率排名前三位的分别为红塔证券、浙商证券和山西证券 。
一季度 ， 上市券商实现证券承销业务收入78.56亿元 ， 同比上升15.9% ， 收入占比提高1个百分点至7.9% 。 证券承销业务收入排名前三位的为中信证券、中信建投、海通证券 ， 增速排名前三位的为浙商证券、华西证券、南京证券 。 头部券商证券承销业务收入同比增长4.1% ， 占比55.2% ， 其中 ， 华泰证券和国泰君安业绩改善明显 ， 增速分别为54%和41%；尾部券商证券承销业务收入同比增长20.7% ， 占比6.5% 。 与自营业务收入一样 ， 头部券商证券承销业务收入占比高于尾部券商 ， 但增速却不及尾部券商 。
从承销结构来看 ， 投行收入同比增加主要因IPO承销规模回升和债券承销高增长 。 一季度 ， IPO募集资金规模为786亿元 ， 同比增长209% ， 高增长主要是2019年同期低基数所致；债券承销金额为2.03万亿元 ， 同比增长51% ， 其中 ， 地方政府债、公司债分别增长214%和95% ， 公司债、企业债注册制开始实行当月 ， 承销金额同比分别增长113%和47% 。
颇感欣慰的是 ， 上市券商经纪业务全部实现正增长 ， 主要得益于1月和2月市场交投的活跃 。 一季度 ， 券商经纪业务在主营业务中增速最高 ， 上市券商实现代理买卖证券业务收入252.58亿元 ， 同比上升36.8% ， 收入占比提高6.8个百分点至25.5% ， 有20家券商经纪业务收入超过自营业务 ， 而2019年一季度仅有两家 。 一季度交投活跃使得37家上市券商经纪业务收入均实现正增长 ， A股两市总成交量为4.38万亿股 ， 同比增加16% ， 两市成交额为429.87万亿元 ， 同比增加47% ， 一季度成交量上涨主要是因为1-2月交投活跃 。
一季度 ， 上市券商实现资管业务收入82.31亿元 ， 同比上升25.8% ， 收入占比为8.3% ， 同比提高1.7个百分点 。 资管业务收入排名前三位的为中信证券、广发证券、华泰证券 ， 增速排名前三位的为华安证券、财通证券、东北证券 。 头部券商资管业务同比增速为25.9% ， 高于尾部券商的15% ， 且尾部券商占比略有下降 。
上市券商一季度实现利息净收入113.21亿元 ， 同比上升23.1% ， 收入占比为11.4% ， 同比提高2.1个百分点 ， 利息收入增长主要因融资融券收入增长所致 。 信用业务收入排名前三位的为国泰君安、海通证券、中国银河 ， 增速排名前三位的为财通证券、红塔证券、西部证券 。 在两融业务收入增长的同时 ， 股票质押规模则持续收缩 。 截至3月末 ， 融资融券余额为1.07万亿元 ， 比年初增长4.5% ， 比2019年同期增长15.5%；买入返售金融资产规模为4864亿元 ， 同比下降20.7% 。
进入4月 ， A股成交量回落 ， 环比下降29.6% ， 同比下降26.6% ， 市场略显低迷；承销金额为1.03万亿元 ， 同比增加12.3%；截至4月底 ， 两融余额为1.04万亿元 ， 环比下降2.1% 。 尽管二季度券商投行业务、信用业务等或将继续贡献业务增量 ， 但考虑到成交量下降、经济不确定等因素 ， 二季度券商业绩增速改善的空间有限 。
信用减值损失拖累业绩
【疫情和信用减值拖累券商业绩】对券商行业而言 ， 新冠肺炎疫情无疑是一季度最大的“黑天鹅” 。 受疫情的冲击 ， 券商收入和利润承压下滑 ， 一季度业绩出现巨幅波动 ， 且上市券商业绩分化严重 。


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