乐观情绪爆棚！专访财信证券首席经济学家伍超明：A股中长期结构性牛市是大概率事件
A股中长期结构性牛市是大概率事件 ， 但中间依旧会面临诸多扰动和波折 。
5月20日 ， A股三大股指震荡走弱 ， 午后跌幅拉大 ， 最后集体收跌 。 上证指数下跌0.51% ， 收报2883.74点；深证成指下跌0.94% ， 收报10948.48点；创业板指下跌1.21% ， 收报2118.12点 。 个股、板块收跌居多 ， 科技股波动较大 ， 今日领跌 。 市场情绪较为谨慎 ， 两市成交额不足7000亿元 。
全国两会召开在即 ， A股市场是否会迎来“两会行情”？A股结构性牛市是否会到来？下半年哪些板块值得关注？对此 ， 财信证券首席经济学家伍超明在接受《国际金融报》采访人员专访时进行了深入分析 。
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图片来源：图虫创意
“两会行情”值得期待《国际金融报》：今年A股是否会有“两会行情”？
伍超明：两会政策“红包雨”来袭 ， 预计对A股行情短期会有一个提振作用 。
一方面 ， 为对冲疫情影响 ， 今年财政刺激力度将前所未有 ， 两会对赤字率、抗疫特别国债等财政刺激规模会有一个明确指引 ， 有利于提振市场信心 ， 改善风险偏好 。 由于海外疫情持续蔓延导致国内产业链、外资、外贸均面临严峻挑战 ， 对财政刺激规模 ， 市场有较高期待 。
另一方面 ， 今年以来资本市场改革明显提速 ， 提高直接融资比重 ， 大力发展股票市场是改革要点 ， 两会期间相关的政策部署值得期待 ， 对市场的资金面和基本面也会形成实质利好 。 此外 ， 历年两会召开前和召开后的一段时间内 ， A股往往涨多跌少 ， “两会行情”整体值得期待 。
资本市场改革提振A股《国际金融报》：总体来看 ， 疫情下的中国资本市场走势表明了什么？资本市场改革开放加速推进 ， 对A股将有何利好？
伍超明：疫情下中国资本市场走势反映出以下三个问题：
一是A股韧性要强于海外资本市场 。 如截至5月19日 ， 年内海外主要经济体股指均下跌较多 ， 而A股创业板指逆势收涨近20% 。 这一方面源于国内受疫情影响相对较小 ， 经济重启恢复时间早于其他国家 ， 基本面韧性更足；另一方面与A股本身估值偏低 ， 价值洼地优势明显 ， 海外资金加快流入A股密切相关 。
二是市场资金更偏好高确定性、稳健品种 ， 避险意愿较浓 。 如年内A股涨幅靠前的板块有两类 ， 一类是以医药生物、农林牧渔、食品饮料为代表的必需消费品 ， 具备业绩稳健特征；另一类是计算机和电子等科技板块 ， 与国家重点支持的新基建大方向相契合 ， 业绩确定性也较高 。
三是全球股市高度联动 ， 海外资本流动对A股的影响不容小觑 。 年内全球主要股市涨跌幅虽有所区别 ， 但3月以来的走势较为一致 ， 即经历了短期的恐慌性杀跌和持续近2个月的反弹 。 这背后反映出全球资本流动对各国股市的影响均不容忽视 ， 美元流动性紧缺对A股的冲击仍应当高度警惕 。
资本市场改革开放对A股有两方面的提振作用：
一是为市场带来增量资金 。 无论是放松外资参与A股市场限制 ， 还是放宽国内A股投融资门槛和要求 ， 均有利于吸引更多资金进入 ， 推高市场整体水位 。
二是打开股票市场中长期增长空间 ， 提振市场信心 。 与海外发达国家相比 ， 国内股权融资比重偏低 ， 增长空间巨大 ， 近期国内资本市场改革开放明显提速 ， 要点直指大力发展股票市场 ， 表明A股增长空间已被打开 ， 未来长期向好趋势值得期待 。
A股结构性行情将强化《国际金融报》：从当前市场利好面和风险点来看 ， 比如再融资松绑等制度改革利好 ， 疫情导致经济下行、中美关系不明朗等风险 ， A股后市是否将迎来结构性牛市？注册制改革推广对A股结构化行情有何影响？
伍超明：A股中长期结构性牛市是大概率事件 ， 但中间依旧会面临诸多扰动和波折 。
一是流动性极度宽松 ， 叠加国内实体经济复苏偏慢、“房住不炒”定位下 ， 资金更多流向股市值得期待 ， 一些中长期具有较广赛道、业绩确定性较高的板块或公司将脱颖而出；
二是全球疫情持续蔓延 ， 各国重启经济、对冲疫情影响均具有巨大不确定性 ， 国内出口和产业链短期仍面临严峻考验 ， 且海外股市依旧高位承压 ， 对A股拖累均不容小觑；
三是中美贸易冲突升温 ， 将从经济、政治、金融等多个角度对中国的发展产生巨大影响 ， A股受此影响 ， 波动加大或难以避免 。
注册制改革推广有利于强化A股结构性行情 。 一方面注册制有利于疏通IPO“堰塞湖” ， 使壳资源贬值 ， 加速A股两极分化 ， 业绩更具确定性的行业和板块龙头充分受益；另一方面注册制下 ， 符合国家产业发展方向的高科技公司有望充分受益 ， 获得更多资金支持 ， 与A股结构性行情下科技板块占优相契合 。
5G投资等板块值得关注《国际金融报》：在疫情期间 ， 新基建、在线教育等行业逆市火热 。 今年下半年 ， 哪些行业具备投资价值？投资者应当注意哪些问题？
伍超明：全球疫情持续蔓延、中美贸易争端可能升温的大背景下 ， 今年全球经济步入衰退已成定局 。 资本市场追求业绩确定性增长的主基调不会发生改变 。 从这一逻辑出发 ， 下半年盈利边际趋于改善 ， 且目前估值相对合适、具备一定投资价值的板块主要有机械设备、建筑材料、5G投资等 。
因全球不确定不稳定因素显著增多 ， 伴随经济下行潜在风险矛盾激化的概率上升 ， 在投资过程中 ， 投资者应顺应市场趋势的变化 ， 灵活控制仓位 ， 切忌追高 。
后市仍面临不确定因素《国际金融报》：下一步 ， 中国和全球经济走势预计如何？中国资本市场、全球资本市场后市还有哪些大的不确定性因素？
伍超明：受疫情影响 ， 近90%的世界经济体采取了不同程度的封锁措施 ， 多达100个国家和地区关闭了边境线 ， 这是有记录以来对人员和商品流动最严格的限制 。 大封锁下的全球经济活动全面瘫痪 ， 增长动能急剧收缩 ， 这与金融或经济危机截然不同 ， 冲击尤为巨大 。 如4月美国工业生产指数环比下降11.2% ， 创该指数101年历史以来的最大环比跌幅；当月美国零售销售额环比下降16.4% ， 降幅也创历史之最 。 4月份国际货币基金组织预计 ， 今年全球经济将急剧收缩3%；5月份联合国报告预计今年全球经济将萎缩3.2% 。
面对全球需求的大幅萎缩 ， 中国经济增长动能也明显放缓 ， 一季度GDP同比下降6.8% 。 但由于国内疫情防控有效应对得当 ， 经济重启时间明显早于其他国家 ， 再加上国内市场大 ， 居民收入水平提高 ， 回旋空间较大、韧性更足 。 近期加快要素市场改革、西部大开发等政策的出台 ， 向改革和扩内需方面要红利、要动力 ， 中国经济经历短期的调整后 ， 将继续向好 。
全球资本市场面临的最大不确定性是疫情防控不及预期 ， 疫情拖延时间过长 ， 对经济和人类生命安全造成的影响超预期 。 全球资本市场的不确定性 ， 会对国内市场产生一定冲击 。
《国际金融报》：就美国经济而言 ， 能否持续复苏？美股是否会进入新一轮牛市？
【乐观情绪爆棚！专访财信证券首席经济学家伍超明：A股中长期结构性牛市是大概率事件】伍超明：2020年美国经济衰退是难以避免的 ， 预计二三季度是衰退最严重的阶段 。 如果疫情好转 ， 四季度经济降幅有望收窄 ， 但全年负增长没有悬念 。 后期经济复苏力度 ， 仍然充满不确定性 ， 要视疫情防控情况而定 。
美股进入新一轮牛市的概率不高 ， 因为美股的涨跌变化主要取决于经济基本面 ， 当前全球经济增长面临经济结构调整迟滞、劳动生产率下降、需求不足等问题 ， 美国经济中长期内缺乏持续改善的基础 。 此外 ， 从估值水平看 ， 美股估值高位承压 ， 依然存在回调压力 。
采访人员朱灯花
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