报告再遭浑水做空：被质疑80%营收造假且大规模质押股票 跟谁学一一反驳
DoNews 5月19日消息（采访人员 赵晋杰）又一家新的做空机构对跟谁学出手了 。 5月18日晚 ， 浑水调研公司（Muddy Waters Research）发布做空报告 ， 称跟谁学至少70%的用户是虚假的 ， 甚至可能达到80% ， 由此分析跟谁学营收至少80%是造假产生 。
同时 ， 浑水还指控 ， 跟谁学创始人、董事长陈向东大规模质押股票--其已质押了至少3.18亿美元的股票 ， 并认为这对跟谁学的长期持有者带来的风险是 ， 可能导致股价暴跌 。
对于浑水此次做空报告中的指控 ， 跟谁学5月19日上午发布声明 ， 针对疑点进行了一一反驳 。
关于报告中的Precise Joiners、Burst Joiners以及Early Joiners现象 ， 跟谁学解释 ， 因为其采用双师大班模式进行教学 ， 在小班切换到大班的过程中 ， 从大班的视角就会出现浑水报告中提及的多个Precise Joiners在不同课节的同一时点到课的情况 ， Burst Joiners同时进入直播间的情况 ， 以及学生提早到课与辅导老师互动导致的Early Joiners情况 。
关于报告中的股份质押指控 ， 跟谁学解释 ， 陈向东只质押了510万ADR取得了5000万美元的贷款额度 ， 该质押股票数量占公司全部ADR的比例为2.13% 。
浑水报告中的900万ADR ， 并非实际质押的股票 。 跟谁学进一步解释 ， 在发放贷款时 ， 受疫情影响跟谁学无法从美国及时取回纸质股票证进行股票证拆分 ， 因此将代表900万ADR的股票证书寄存 ， 但贷款行只对其中的510万ADR拥有质押权 。
附跟谁学针对浑水做空报告的回应
北京时间5月18日晚间 ， 做空机构浑水针对跟谁学发布做空报告 。 我们尊重浑水公司的研究方法 ， 但经过详细的阅读分析 ， 以及反复的数据校验 ， 我们遗憾地发现 ， 浑水对于跟谁学的运营细节缺乏必要的认知 。 为了使公众更加透彻地了解跟谁学和跟谁学的业务模式 ， 我们特针对该做空报告作出如下详细回应 。
1. 关于报告中的Precise Joiners、Burst Joiners以及Early Joiners
跟谁学采用双师大班模式进行教学 。 "双师"指代主讲老师加辅导老师组成的教学团队 ， 其中主讲老师负责讲授课程和传道授业 ， 辅导老师负责日常服务和答疑解惑 。 为了确保辅导老师关注到每一位学生以提升互动体验 ， 在常规的直播课中 ， 我们自主研发的直播系统会将一个主讲老师所带的大班 ， 拆分成由多个辅导老师带领的小班 。 每次开课前30分钟左右 ， 辅导老师会开启小班互动模式 ， 采用做游戏、复习作业、课前预习等方式陪伴学生 。 在正式开课时 ， 或者在主讲老师进入直播间后 ， 辅导老师可采用手动切换的方式 ， 将直播间从小班模式切换至主讲老师主导的大班模式 。 如果辅导老师没有及时切换 ， 直播系统会自动进行补充切换 ， 切换的时点一般为课程表中标注的开课时点前后（不同课程有若干秒的切换时间差 ， 以规避全部课程同时切换导致的服务器拥堵情况） 。
K12的课程周期相对固定 ， 同一个课程在不同周次和日次间的上课时间基本一致 。 例如四年级春季数学课在星期六下午14时上课 ， 那么通常每周的该时间都为小学四年级数学的上课时间 。 在小班切换到大班的过程中 ， 从大班的视角就会出现浑水报告中提及的多个Precise Joiners在不同课节的同一时点到课的情况（例如上例中提到的每周六下午14时） ， Burst Joiners同时进入直播间的情况 ， 以及学生提早到课与辅导老师互动导致的Early Joiners情况 。
附件一展示了相关的系统设置 ， 其中 ， 图一为辅导老师界面手工切班的功能截图 ， 图二为自动切班功能的源代码；图三及图四为某随机选择的小班切换大班的系统日志截图 ， 以展示其IP迁移过程 。
2. 关于报告中的GSX IP Joiners
在采用多种方法尝试复现浑水在报告中提及的学生与老师IP的重合度后 ， 我们很遗憾无法得出重合度为28.2%的结论 。 我们以目前数据库中2020年1月至3月的正价课全量数据 ， 重新计算了学生与教师IP的重合度 ， 得出的结论为0.78% 。
通常在家庭宽带中 ， 用户的IP地址由宽带运营商提供 ， 会存在同一IP被不同用户复用的概率 。 我们认为 ， 0.78%的IP重合度在合理区间内 。
我们在附件二中提供了该数据的查询语句 ， 以备各方机构复用该语句进行结果验证 。
3. 关于报告中的股份质押
2020年4月7日 ， Larry通过质押510万ADR取得了5000万美元的贷款额度 ， 该质押股票数量占公司全部ADR的比例为2.13% 。 于4月9日的投资人电话会 ， Larry已经沟通了该质押信息 。
浑水报告中的900万ADR ， 并非实际质押的股票 。 发放贷款时 ， 受疫情影响无法从美国及时取回纸质股票证进行股票证拆分 ， 因此将代表900万ADR的股票证书寄存 ， 但贷款行只对其中的510万ADR拥有质押权 ， 该数据在贷款协议中进行了明确约定 。
附件三为贷款协议约定的放款额 ， 以及取得该贷款的银行交易截屏 。
4. 关于报告中的电话录音
报告中的电话录音提及"跟谁学利用微师平台和北京优联环球进行刷单" 。
首先 ， 微师只是跟谁学旗下提供直播视频服务的工具 ， 其全部业务已按照会计准则的要求如实计入财务报表 。 同为跟谁学旗下品牌 ， 无论各品牌间是否有交易 ， 均会在合并报表层面抵消 ， 换而言之 ， 跟谁学无法通过与自己交易来进行刷单 ， 因此该指控不成立 。
其次 ， 北京优联环球为跟谁学关联方 。 跟谁学与优联环球的全部交易 ， 以银行转账记录为佐证 ， 完整披露于年报及季度报告的电话会议中 。 该关联交易金额占收入的比例 ， 一直远低于1% 。
最后 ， 跟谁学目前的业务模式与O2O平台模式完全不同 。 公司自2017年起全面聚焦在线直播大班课 ， 持续盈利 ， 现金流持续为正 ， 现金余额持续增加 。 与报告中描述的情况完全不符 。
我们尊重专业的做空机构 ， 并愿意进行理性的对话与探讨 ， 以帮助所有持不同观点的外部人士更加了解跟谁学 。 如对上述回应有任何疑问 ， 请联络跟谁学公共关系部pr@baijiahulian.com 。
跟谁学
2020年5月19日
附件一
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图一 辅导老师界面手工切班的功能截图
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图二 自动切班功能的源代码
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图三 某随机选择的小班切换大班的系统日志截图(1/2)
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图四 某随机选择的小班切换大班的系统日志截图(2/2)
附件二 学生与教师IP重合的查询
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附件三 Larry贷款合同及实际放款记录：
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【报告再遭浑水做空：被质疑80%营收造假且大规模质押股票 跟谁学一一反驳】
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