姚洋：推行财政赤字货币化违法
作者|姚洋（北京大学国家发展研究院院长）推行财政赤字货币化违反《中华人民共和国中国人民银行法》近日有观点称“货币数量论”已经过时 ， 以货币存量来衡量宏观杠杆率已经不合时宜 ， 主张发行特别国债 ， 推行财政赤字货币化 。 对于这个观点 ， 我赞同要加大财政支持力度的总体看法以及趋势 。 但是 ， 我认为我们不需要采取央行直接购买财政部债券的方式 。
姚洋这有两个原因 ， 第一 ， 因为目前中国政府发行的国债利率在3%以上 ， 所以老百姓和银行机构是有意愿买的 。 因此 ， 中国政府发行的国债还是能发得出去的 ， 没有必要让央行直接到一级市场购买国债 ， 可以直接通过财政部发行国债 。第二 ， 《中华人民共和国中国人民银行法》第二十九条明文规定：中国人民银行不得对政府财政透支 ， 不得直接认购、包销国债和其他政府债券 。 也就是说 ， 央行直接购买财政部的国债是不合法的 。 所以 ， 推行财政赤字货币化这项措施在法律层面就被否定了 ， 推行财政赤字货币化违反了《中华人民共和国中国人民银行法》 ， 除非把法律给修改了 。 所以这就是个伪命题 ， 不用讨论这个问题 。今年发行国债要朝着救急的方向今年发行国债的情况与往年不同 ， 今年很大程度上应该将发行国债当成一种救急措施 ， 而往年发行国债则基本上属于常规性操作 。 第一 ， 中国目前的首要问题是保障低收入阶层的基本生活 ， 这一点应该作为中国当前的首要目标之一 。 第二 ， 中国应该扩大需求 ， 特别是消费需求 ， 从而进一步拉动整个经济复苏 。根据一项研究数据估算 ， 受这次疫情影响的民众大约有1亿人 ， 这其中大概有7500万人在家办公 ， 或者是企业通知在家等待复工 。 而7500万人中有多少人失去了工资或者工资减少了？我们无从得知 ， 但是我认为这个比例恐怕不会太小 。 而那剩下的2500万则处于失业或者退出劳动市场的状态 ， 包括回到农村的工人 。 但这些人都不在我们失业率的统计当中 ， 因为失业率的调查对象只针对城镇人口 ， 不包括农村人口 ， 如此一来 ， 我估计全国需要救助的人还是比较多的 。有些人说中国的储蓄率很高 ， 我不否认 ， 但是中国的储蓄主要是由最高收入的20%的人制造的 ， 而最低收入的40%的人的储蓄则是很少的 ， 这其中最低的10%的人是靠欠债生活的 。 所以 ， 低收入的这批人和失去工作的这批人 ， 国家应该给予救助 。从推动消费的角度来说 ， 国家发行特别国债 ， 然后用于发放消费券 ， 这既可以提高城镇和乡村中等收入家庭的收入 ， 另一方面也可以刺激消费 ， 一举两得 。 所以 ， 我认为如果要增加国债的发行 ， 那应该是朝着救急的方向去努力 。短期内不用考虑通胀问题至于发行国债会不会引起通胀 ， 我认为按理说不会引起通胀 。 因为如果是财政部发行的国债 ， 老百姓愿意去购买 ， 这相当于居民收入的暂时转移 。 买债券的那部分老百姓没有消费 ， 国家发行债券换的钱再用于财政补贴 ， 收到钱的那部分老百姓可以拿去消费 ， 这相当于一个平行转移 ， 没有创造额外的货币 。当然 ， 会有连带效应 。 如果政府给老百姓发放消费券 ， 那么老百姓的支出会相应增加 ， 这对需求也有推动作用 。 如果供给满足不了需求的话 ， 那么的确可能会发生通胀 。 但是中国的供给很充足 ， 企业只是苦于没有订单 ， 缺乏有效需求 ， 因此停工停产的很多 。 所以 ， 我认为至少在短期内 ， 通胀根本用不着考虑 ， 中国目前的产能过剩情况太严重了 。 需要考虑需求和供给两个方面 ， 不能看到需求有所增加 ， 就好像会发生通胀 ， 而供给也在增加 ， 这就抵消了通胀的压力 。具体发行多少国债 ， 需要财政部拿出方案 ， 然后由国务院做出决策 ， 最后由人大代表讨论决定 。 如果要我说 ， 我认为既然要做 ， 全国大约可以人均发1000块钱 ， 也就是大致1.4万亿的规模 。 当然 ， 不是说每个人平均发1000块钱 ， 因为高收入的人没必要拿 ， 要救助收入最底层的人 ， 然后还有一部分人按照收入发放消费券 ， 这些是目前我们可以做到的 。不能笼统地批判2008年四万亿刺激计划政策很多人都认为2008年发行四万亿刺激计划政策是失败的 ， 我认为应该纠正这个观念 ， 为四万亿刺激计划正名 。 其实 ， 我这些年一直在说 ， 笼统地批判四万亿刺激计划是不正确的 。 在当时的情况下 ， 中国推出一系列的强刺激政策是没有问题的 。但关键的问题是四万亿刺激计划政策采取的融资方式存在问题 。 当时 ， 因为中央政府也没有多余的资金 ， 所以中央政府等于开了一张空头支票 ， 需要地方政府自己去融资 ， 地方政府便向银行借钱 ， 后来又开始发债 。 所以 ， 地方政府最后是用商业手段来解决融资问题的 ， 导致欠了很多的商业性债务 。 2014年之后 ， 中央政府就不得不清理这些债务 ， 即所谓的债务置换 。 债务如何置换？最后还是得回到国债上面 ， 发行长期国债 ， 用长期国债的钱来还商业性债务 。 因为政府的投资基本上都做了公共项目 ， 经济回报比较低 ， 所以从这个结果来看 ， 我认为当年应该一开始就发行国债 。 所以 ， 我们不能笼统地反对4万亿刺激政策 ， 而应该仔细分析到底哪些地方出了错 。但是目前的问题在于我们根本没有吸取这个教训 。 其实中国要推动财政方面的刺激 ， 那就需要扩大财政赤字率 ， 突破赤字占GDP的比不超过3%的限制 。 以前中国的财政赤字占GDP的比是2.5% ， 后来达到3% 。 在这种时刻 ， 中国财政赤字占GDP的比应扩大到5% ， 甚至扩大到8% 。 但是政府对债务问题很谨慎 ， 在这方面控制的比较严 。 但是既然中央开出空头支票 ， 地方就得干活 ， 得到市场上融资 ， 最后积累了一大堆商业性债务 ， 成本又高 。 在商业市场上商业性的债务是7%、8%的利率 ， 而国债的利率才3% ， 这会扰乱整个市场的融资成本 。过去这十年 ， 我一直在呼吁 ， 一定得改变、改变、改变 。 2014年修改《预算法》时 ， 我就在呼吁 ， 国家既然开了前门 ， 那就得把后门给关了 ， 把前门开大一点 。 但是实际上 ， 什么都没有做 。 这一次扩大新基建投资等于将地方债务再扩大一遍 ， 这会加重政府的负担 ， 也会扰乱市场的纪律 。 国家应该发行国债 ， 正规、透明地去做 ， 这样也便于地方人大的监督 。发行国债对于市场的流动性也不能说完全没有影响 。 因为居民的钱都拿去买国债了 ， 这当然会造成市场上的流动性降低一些 。 但是国债置换的钱还是会花出去 ， 所以在某种程度上 ， 这些钱绕一圈又回到了经济当中 。 而且国债增加了 ， 金融市场上产品的种类和数量也相应会增加 ， 这也会带动金融市场上的固收产品数量的增加 。外部国家采取的量化宽松政策 ， 对于那些发达国家来说 ， 完全就是寅吃卯粮、慢性自杀 。 他们滥发的货币 ， 最后要么变成了实质性的债 ， 要么变成了金融市场上的泡沫 。 这对他们的未来来说 ， 都是自杀行为 。 欠了一屁股债 ， 以后总是要还的 。 或者 ， 这个钱都跑到金融市场上去了 ， 产生一大堆的泡沫 ， 最后如果金融市场崩溃了 ， 反过来对整个经济系统是有危害的 。中国绝对不应该去跟风 ， 因为中国从根本上来说 ， 没有达到其他国家那种所谓的负利率的水平 。 中国的货币政策绝不应该模仿其它国家 ， 中国也没必要模仿 ， 我们现在也不缺流动性 。
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