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新三板新三板流动性“破冰”，创投终迎“破局”良机，重心转向投后管理


每经采访人员：任飞 每经编辑：兰素英
新三板新三板流动性“破冰”，创投终迎“破局”良机，重心转向投后管理
本文插图

图片来源：摄图网
曾经 ， 新三板的“造富”效应让投资机构疯狂 ， 但该市场的流动性枯竭后 ， PE、VC遭遇“当头一棒” ， 除了为高估值投资所埋下的“杠杆雷”买单外 ， 还缺少调整策略的机会 。
眼下 ， 随着全国股转系统转板制度的推出和精选层的即将落地 ， 市场融资功能和定价的能力有望进一步提升 ， 创投机构亦可通过现有项目的改良和对潜力股的甄选 ， 内外结合应对政策调整后的募投管退工作 。
流动性近乎枯竭 ， 创投难“破”困局
新三板市场上的明星企业 ， 无论是搞金融的还是卖猪肉的 ， 都没成为PE、VC机构真正意义上的“造富神器” ， 至少从股价表现上 ， 早期亢奋过后 ， 大都趴在了地板之上 ， 部分投资机构深套其中 。
基金重仓的标的中 ， 不管是主打科技创新的泽生科技、海容冷链等公司 ， 还是关注金融领域的中科招商、九鼎集团 ， 这些早期挂牌上市的企业均在市值增长的路上遭遇“滑铁卢” 。
2017年12月15日 ， 中科招商收到股转系统通知 ， 称其不符合新三板“私募八条”整改条件 ， 存在被强制摘牌的风险 。 9天后 ， 即12月26日 ， 中科招商正式从新三板摘牌 ， 其千亿市值也随之幻灭 ， 最终定格在65.88亿元 。
躲过合规整改的九鼎集团却没经受住市场的考验 ， 股价在2018年大幅缩水 。 当年3月27日 ， 九鼎集团复牌即跌停 ， 次日 ， 股价再遭腰斩 ， 收于每股1.75元 。 复牌两日 ， 九鼎集团市值从1024亿元到263亿元 ， 缩水761亿元 。
这些企业背后的投资机构众多 ， 遭遇股价下杀后 ， 投资算盘打乱 ， 不得不等待起死回生的那一天 ， 而此时的新三板流动性已接近枯竭 ， 在没有成交量的市场里 ， 等待成为一种煎熬 。 有等不及的LP要求GP回购股份 ， 但多数基金的杠杆率极高 ， 想要回购股份不得不面对破产的风险 。 因此 ， 无论是做证券投资还是股权投资的基金 ， 在想成功退出这件事上 ， 很多人已经失望 ， 毕竟从数据来看 ， 投资新三板一年不如一年 。
据Wind统计 ， 近年来新三板区间日均换手率持续下滑 ， 已从2015年最高点4.11%下滑至2019年的0.34% ， 市场流动性持续低迷；而从定增市场上来看 ， 2019年共有610家新三板挂牌公司成功实施增发 ， 较2018年下滑56.1%；合计募集资金总额283.43亿元 ， 较2018年下滑63.9% ， 且为连续第三年下滑 。
而曾经作为市场融资与定价功能的创新性补充 ， 新三板的荣誉光环渐被褪去 。
转板政策利好估值切换
受制于流动性不佳所导致的交投冷清 ， 无论是一级市场还是一级半市场 ， 投资界长期呼吁改进新三板的做市制度并提升转板效率 ， 尽管前者推行后令不少企业扩大了股东数量 ， 股权流动具备基础 。
业绩当先 ， 新三板挂牌企业想靠做市制度改革重燃投资热情多少有些力不从心 ， 而随着转板机制的出台 ， 这一现象有望得到根本性改变 。
曾经 ， 新三板企业想要转板上市 ， 需要经历摘牌退市、重新上市等一系列流程 。 而新《证券法》正式实施后 ， 新三板企业可以先获得证监会核准公开发行获得融资进入精选层 ， 一年后再通过交易所审核就能直接转板上市 。
多层次资本市场互联互通时代开启 ， “精选层转板”有望成为新三板挂牌公司上市的首选路径 。 数据显示 ， 2018年新三板共有23家企业成功在主板或创业板上市 ， 募资总额达到148.9亿元；2019年共有43家企业成功在主板或创业板上市 ， 募资总额达到288.5亿元 。
【新三板新三板流动性“破冰”，创投终迎“破局”良机，重心转向投后管理】而随着转板政策的激活 ， 到主板和中小创市场上市的新三板公司有望逐年增加 。 投资公司转板后 ， PE、VC机构或能摆脱被套的处境 ， 实现退出获利 。 Wind统计显示 ， 2014年到2019年累计有287家挂牌公司被上市公司收购 ， 涉及金额1058.82亿元 。


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