中新经纬刘尚希：赤字货币化不会带来通货膨胀，也不会导致资产泡沫
【中新经纬刘尚希：赤字货币化不会带来通货膨胀，也不会导致资产泡沫】中新经纬客户端5月13日电 题：《刘尚希：赤字货币化不会带来通货膨胀 ， 也不会导致资产泡沫》
作者 刘尚希(全国政协经济委员会委员 ， 中国财政科学研究院院长)
(一)货币数量理论已不合时宜 ， 需要从“货币状态”来考虑“货币超发”问题
什么是货币超发？如何讨论货币超发及赤字货币化的问题？
首先要从理论角度考虑 ， 货币数量论的前提是否依然存在 。 如果在货币数量论的框架内讨论货币超发及赤字货币化问题 ， 容易陷入传统逻辑路径 ， 在目前这种高度不确定性环境下 ， 财政货币政策的制定应当跳出货币数量论的老框框 。 我认为现在货币数量论已经过时 ， 因为货币数量论的假设前提是货币同质 ， 且只是局限于货币的支付手段职能 ， 但从目前国内外的现实情况和十多年的实践来看 ， 这一假设前提已越来越脱离现实 ， 难以成立 。
过去我们长期以货币数量论为政策制定的理论基础 ， 以货币数量的多少去衡量流动性是否充裕 ， 去判断是否与防范通胀风险的目标相吻合 ， 这容易导致政策判断失误 。 以货币存量的增长速度 ， 或者与经济增速进行比较 ， 以此判断流动性是不是充裕 ， 越来越失去准头 。 以同样的逻辑去判断通胀风险更是与传统理论的预言大相径庭 。 在发达国家 ， 多年来已经远离了通胀 ， 在中国也出现了类似的现象 ， 2008年以来货币存量规模及其与GDP的比率前所未有的扩大和提高 ， 不但没有出现通胀 ， 反而是出现连年通缩 。 至于近年来中国生猪带动CPI上行则是供给问题 ， 不是货币问题 。 例如 ， 实行超级量化宽松政策国家 ， 如日本 ， 并未实现提高通货膨胀率的目标；在货币存量不变的情况下 ， 2008年国内出现了上半年需要防止通货膨胀 ， 而下半年流动性急剧收缩的情况 。 我认为 ， 货币是非同质的 ， 而且货币不只是用做交易的支付手段 。 但我们目前还是在假设货币是同质的这一条件下 ， 按照货币数量论的逻辑讨论货币政策和财政政策 ， 所有政策很难有突破 ， 陷入严重的路径依赖 。 更可怕的是 ， 误判风险将会招致更大的风险 ， 甚至临危机边缘而不知 。
在货币非同质的前提下 ， 衡量流动性充裕与否 ， 应该重点关注“货币状态”而非“货币数量” 。 货币状态不是货币现象 ， 而是实体经济现象 ， 与宏观经济处在收缩还是扩张的状态内在关联 。 经济收缩期 ， 货币流动性降低 ， 是因为在货币存量不变的情况下货币状态发生了改变 。 我曾经用水的三种状态来比喻货币的状态 。 一是在正常条件下 ， 货币的流动性就是水的属性；二是经济收缩状态下 ， 相当于空气降温甚至下降到零度以下 ， 一部分水变成了冰 ， 货币的状态固化了；三是经济扩张状态下 ， 相当于水蒸发成了水汽 ， 这种情况下即使货币存量不变 ， 也可能因为货币状态改变而出现通货膨胀 。 从这个类比的角度看 ， 货币存在不同的宏观状态和微观状态 。 而宏观经济是嵌入社会大环境之中的 ， 当“风险社会”来临之后 ， 不确定性和公共风险对货币状态的影响越来越大 ， 也越来越直接 。 财富金融化、价格虚拟化、会计计量的测不准以及数字革命等都成为公共风险的催化剂 ， 影响货币状态 。
另外 ， 同样的货币 ， 发挥不同的职能 ， 如价值储藏职能、支付职能 ， 以及在不同的持有者手里 ， 其状态也不同 。 货币状态取决于多种因素 ， 货币的流通速度、货币乘数、存量货币结构、持有者结构等 ， 都会影响货币状态 ， 从而决定流动性的充裕性 。 在这种新的情况和全新条件下 ， 讨论货币是否超发 ， 要充分考虑货币状态 ， 最重要的是货币运行环境的公共风险状态 。
基于以上考虑 ， 我认为以往的货币理论 ， 从货币本身、以及导致物价变化的货币数量论逻辑去考虑 ， 是存在问题的 。 理论与数学工具的不匹配 ， 过度简化了经济社会的复杂性 ， 甚至使理论本身变成了“哈哈镜” ， 从而误导了人们的认识 。 实际上 ， 多年以来 ， 尽管货币从数量来看大幅增加 ， 但并没有出现恶性通货膨胀 。 有人可能会认为物价不体现在CPI上 ， 而是体现在房屋等资产价格上 。 流通中的货币量增加后 ， 和货币状态叠加在一起 ， 确实会影响到资产的价格 ， 但是资产的价格和通货膨胀的机理不同 。 我们一般所说的通货膨胀 ， 就是指消费者价格指数而不是资产价格 ， 两者不能混淆 。 其背后的行为目的不同 ， 消费者追求的是价廉物美 ， 是商品的使用价值或者服务体验效应 ， 而投资者追求的是价值增值 。 尽管标的物界限越来越模糊 ， 消费品也可以成为投资对象 ， 最典型的如住房 ， 但行为逻辑是不同的 。 至于货币政策目标是否要考虑资产价格 ， 防止资产泡沫 ， 则是另一个层次的问题 ， 并同样需要考虑货币状态 。 从广义来说 ， 流动性强的资产等价于货币 。 资产与货币并非泾渭分明 。 总之 ， 货币数量论已经不合时宜 ， 它仅仅描述了货币的一种特殊状态 ， 只有转到货币状态(用数学来描述 ， 不是一个数 ， 而是一个向量或矩阵 ， 或是一个模糊集合)上来 ， 才能把问题讨论清楚 。
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