江苏龙网

  1. 首页 > 人文 > >

#券商股#券商股如何跨越周期性( 四 )


此外 ， 我们还发现单宏观政策的调整带来的行情持续时间较短 ， 单行业政策的松绑或多因素叠加带来的行情持续时间较长 。 2012-2013年间 ， 由行业创新政策的出台带来的行情持续了14个月 。 2005-2007年及2014-2015年多因素叠加形成的两轮行情分别持续了两年半及10个月 。 相比之下 ， 印花税调整及政府支持国有企业回购带动的行情仅持续了半个月 ， 央行降准降息及政府救市政策出台带动的行情仅持续了一个半月 。
最近两年 ， 伴随着资管新规的落地、再融资政策的松绑及减持新规的颁布 ， 券商行业又迎来政策面的变化 。 2016年 ， 证监会就重组套利、炒壳现象进行严厉整顿之后 ， 2017年发布《发行监管问答—关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》 ， 从定价方式、融资规模、融资间隔对再融资做出了严格的限制 。 此外 ， 2017年5月 ， 减持新规的发布更是延长了大股东解禁退出周期 。 继2019年7月5日证监会发布《再融资业务若干问题解答》 ， 2019年11月8 日发布征求意见稿 ， 再融资政策松绑已是大势所趋 。 此次再融资新规松绑 ， 除降低定价下限及锁定期之外 ， 放宽盈利要求及取消资产负债率45%的限制 ， 一下使得约540家创业板公司符合再融资条件 ， 有助于激活创业板上市公司的活力 。
不过 ， 政策面的变化只是外生性因素 ， 外因终究要通过内因发生作用 ， 并在一定程度上影响资金偏好 。 从证券公司价值底线的角度来看 ， 通常采用ROE来衡量股东回报 。 受投资业务利润确认方式的影响 ， 券商ROE并不能充分体现其股东价值 。 券商投资业务涵盖股权投资、证券投资、衍生品投资和金融产品投资 ， 在会计处理上 ， 投资盈利一部分计入当期利润；另一部分以资本公积的形式直接计入净资产 。 这种会计处理方式使ROE在很大程度上低估了券商的股东回报 ， 净资产年均增长率更能反映其股东价值增量 。 在净资产的计算当中 ， 我们需要将公司从股票市场的融资剔除 ， 这部分是新股东入股带来的权益增长；将公司每年给予投资者的分红加回 ， 这是公司内生性价值创造 。 以此种方式测算回来的净资产收益率 ， 与银行、保险行业ROE相差不大 。
需要注意的一点是 ， 无论是公募、外资还是个人投资者看 ， 对券商股的投资比重上升并不显著 。 公募基金对券商股的投资配置相对有限 ， 2012年以来 ， 公募基金（主要为股票型+偏股混合+灵活配置型基金）月度发行规模波动较大 ， 其中券商行业主题基金发行份额占比基本在20%以下 。 而北上资金规模不断增加 ， 非银金融投资规模有所提升 ， 但占北上资金总额之比略有下降趋势 ， 总体在9%左右波动 。 此外 ， 北上资金持股占非银金融板块总流通市值之比不断上升 ， 北上资金对非银金融板块的影响并不显著 。
融资买入券商个股资金自2015年持续下降后 ， 在2018年恢复上升 ， 融资买入券商个股资金占总融资买入额比重呈现同向变化 但总体变化不大；这反映出个人投资者对券商板块的投资在2018-2019年有所回升 ， 但提升不显著 ， 仍远低于2015年的水平 。 个人投资者对券商板块投资的偏好边际提升相对有限 。
从业务模式上来看 ， 当前监管鼓励券商行业朝重资产化方向转型 ， 但短期来看 ， 重资产模式会拉低券商ROE 。 在未来一定时期内 ， 在稳杠杆及逆周期调节的背景下 ， 券商杠杆率有望逐步提升 ， 但预计总体提升有限 ， ROE一定程度上需要与ROA、杠杆率的提升形成共振 。
众所周知 ， 券商经纪业务波动性较大 ， 万亿元级别交易量维持需要具备大级别政策支持与低利率下的财富效应 。 未来券商办理经纪业务 ， 不得接受客户的全权委托而决定证券买卖、选择证券种类、决定买卖数量或者买卖价格 。 其实早在2015年3月 ， 证券业协会下发了《账户管理业务规则（征求意见稿）》 ， 但至今未有下文 。 这表明现在实施的买方投顾只能基于基金法下的基金组合全委托 ， 在新《证券法》基于证券账户的全资产全委托在相当长时间内不能落地 。 因此 ， 真正意义上的券商行业财富管理任重道远 。


推荐阅读


上一篇：土澳的生活一个多月发生5起，警方表示不易分辨，高质量假币正在墨尔本流通

下一篇：绿色中国防务美俄看后直言很羡慕，坦克中的歼20？全球首款隐身坦克悄然亮相