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#券商股#券商股如何跨越周期性( 三 )


值得关注的是 ， 4月以来召开的两次金融委会议均对资本市场发展提出了明确要求 ， 所部署的工作也都着重强调了严打造假、欺诈等资本市场违法行为 。 4月7日召开的金融委第二十五次会议提出 ， 要“发挥好资本市场的枢纽作用 ， 不断强化基础性制度建设 ， 坚决打击各种造假和欺诈行为 ， 放松和取消不适应发展需要的管制 ， 提升市场活跃度” 。
4月13日 ， 上海证券交易所党委召开2020年全面从严治党暨纪检工作会议 。 会议指出 ， 要不断推动党的主张和重大决策转化为交易所自律监管、市场服务、改革创新的生动实践 。 要坚守科创板定位 ， 不断增强科创板的包容性、承载力、覆盖面 ， 做好上市服务和市场推广 ， 发挥科创板示范效应、规模效应 ， 发挥科创板资本市场改革试验田作用 ， 努力形成可复制可推广的改革经验 。 以科创板建设为龙头 ， 带动资本市场全面深化改革措施在上交所落实落地 。 要坚持“四个敬畏、一个合力”工作理念 ， 多措并举 ， 推动提高上市公司质量 ， 防范资本市场重大风险 。 要贯彻落实新修订《证券法》要求 ， 切实履行交易所一线监管法定职责等 。
对于IPO发行而言 ， 监管部门表示将在维护市场基本稳定运行的基础上 ， 继续坚持新股常态化发行 ， 按照企业申报情况统筹审核进度 。 既不因各种因素暂停IPO发行 ， 也不因各种因素降低把关质量 。 同时 ， 将根据市场情况 ， 保持平稳的发行节奏 ， 不会批量化集中核发批文 。
因受疫情的影响 ， 超预期的政策宽松是现阶段证券板块最重要的催化剂 。 近期 ， 央行宣布对农村信用社、农村商业银行、农村合作银行、村镇银行和仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点 ， 于4月15日和5月15日分两次实施到位 ， 每次下调0.5个百分点 ， 共释放长期资金约4000亿元 。 此外 ， 自4月7日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35% 。 超预期的政策宽松提高二级市场风险偏好 ， 促使市场成交活跃 ， 对证券板块构成最直接的利好 。
在山西证券看来 ， 全球超预期的政策宽松是现阶段资本市场最大的利好因素 ， 证券行业也会从中受益 。 随着新《证券法》等一系列资本市场改革的加速推进 ， 证券公司面临历史性的发展机遇 ， 而且 ， 监管政策利好的不断出台 ， 使得证券行业长期利好趋势不变 。 近期 ， 证券板块受外围市场影响有所调整 ， 截至4月9日 ， 证券Ⅲ（申万）PB（LF）估值为1.54倍 ， 处在历史估值的低位 ， 配置价值明显 。
在新《证券法》的这一顶层的制度设计下 ， 长城证券认为 ， 要走出真正的航母级投资投行还是任重道远 。 中国券商基础金融功能实质性拓展仍未有顶层法的明确表示 ， 资产运用模式、投顾业务乃至财富管理业务的发展模式较长时间内仍难以与国外券商直接对标 。 国内券商仍需在拓展资产运用方式和空间中探索新的方式与路径 ， 或者基于平台化的创新 ， 或者争取在未来的系统重要性机构和航母级机构中争取制度红利 。 如何有效进行业务创新探索 ， 实现相对有效的跨越监管周期、经济周期与产业周期 ， 抗周期能力提升 ， 避免业绩的巨幅波动 ， 能够使投资者比较容易预测业绩趋势 ， 这些均是摆在监管者与券商经营者面前最现实的问题 。
券商股投资的核心要素
由于券商股与股市共振的周期紧密相关 ， 而股市周期比经济周期、监管周期更短、更多变 ， 传统的趋势投资方法未必适用当下乃至券商股的投资逻辑 ， 尤其在震荡市中 ， 券商股脉冲式涨跌表现让投资时点更难把握 。
根据长城证券的分析 ， 从历次券商板块取得超额收益的驱动因素来看 ， 在2005 -2007年及2014-2015年的两轮行情中 ， 券商股要想取得显著的超额收益 ， 与宏观经济与政策、行业政策及交易量等多方面因素的叠加共振有关；而在其余的几轮行情中 ， 由于超额收益较小 ， 影响因素也较为单一 ， 但历史数据显示 ， 仅交易量的放大无法为券商板块带来显著的超额收益 。 在历次券商取得超额收益的区间中 ， 交易量的放大通常伴随着政策面的调整 ， 并且带来了券商板块及上证综指的共同上涨 。 而行业政策的松绑在不叠加交易量放大的因素时仅对券商板块的涨幅影响较大 ， 如2012-2013年的这轮行情 ， 券商板块上涨势头较强 ， 上证综指上涨势头较弱 。


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