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观察：被低估的五粮液

观察：被低估的五粮液
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近期 ， 各家酒企都陆续发布了2019年年报以及今年疫情期间第一季度的季报 ， 真的是几家欢喜几家忧 。 根据报表显示 ， 一二线酒企的业绩表现也佐证了我们对于挤压态势下强分化趋势的判断 ， 那就是拥有名酒基因与全国性市场基础的一线酒企依然保持着较高的增长 ， 而品牌相对较弱的区域酒企则明显出现增长乏力的情况 。
从2019年下半年开始 ， 这种趋势在不断加剧 ， 伴随着疫情对于消费市场的干扰 ， 中国酒企的分化格局重塑进程明显加快 。 其中的显著特征就是一线龙头酒企拓展市场迎来了新的发展机遇与空间 ， 五粮液便是其中的代表 。
根据五粮液公司近期发布的2019年年报及2020年一季报 ， 其2019年实现营业总收入501.18亿元 ， 同增25.20% ， 归母净利润174.02亿元 ， 同增30.02% ， 其中第四季度收入130.16亿元 ， 同增20.75% ， 归母净利润48.59亿元 ， 同增24.91% 。 2020年第一季度实现营业总收入202.38亿元 ， 同增15.05% ， 归母净利润77.04亿元 ， 同增18.98% 。 首次业绩跨越500亿 ， 以及疫情期间的亮眼表现 ， 都透露着新环境下五粮液强劲的发展势头 。
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一、从营销角度来看五粮液股价问题
由于我们并非专业的财经分析师 ， 仅从营销角度来简述下对于五粮液股价的看法 ， 根据4月28日的收盘价 ， 五粮液的股价139元 ， 茅台的股价是1279.13元 ， 我们深知股价高低的评判标准由收益率、毛利率、负债率、分红率、市净率与公司前景等许多因素综合所致 ， 但是仅从行业地位、品牌影响力与产品势能角度 ， 我们依然认为如此大的差距仍然是值得探讨的 。
首先是五粮液作为国内极少数能够实现千元价格带稳定占位的高端品牌 ， 长期以来都是行业领先地位 ， 并且近年来保持了较高的行业增速 ， 特别是2018年下半年整个中国酒类经过涨价潮之后开始在经济环境下行中不断承压 ， 但是五粮液不仅没有受到市场的冲击 ， 反而在2019年不断改革中快速推进营销改革 ， 完成了从传统营销向现代营销转型 ，
实现了营销组织“横向专业化、纵向扁平化” 。
去年 ， 五粮液集团总部完成品牌事业部改革 ， 区域完成扁平化和职能前置化改革 ， 划分21个营销战区、60个营销基地 ， 对市场深耕细作的能力大幅提升；系列酒公司完成整合重组 ， 将原有的系列酒、特头曲、五粮醇公司整合成立为五粮浓香系列酒公司 ， 使管理更具协同、资源更加聚焦、市场反应能力更加敏捷 。 此外 ， 五粮液推动营销数字化落地 ， 强化营销执行力度 。 建立数字化营销系统 ， 顺利导入控盘分利模式 ， 通过层层绑定、层层扫码 ， 实时掌握商家进销存情况 ， 实现对渠道销售的透明管理、渠道异常的实时监控、渠道合作的高效协同 。 可以确切地说 ， 五粮液的成功是近年来战略战术的成功 ， 本身也是企业在中国酒行业中强势竞争地位的自然结果 。
截至目前 ， 综合来看 ， 五粮液无论从平均利润增长率、资产收益率、平均毛利率与平均净利润都与茅台存在着较小的区间差异 ， 特别是净利润 ， 同比增长率与茅台相差不大 ， 今年第一季度甚至反超茅台 ， 这也从另一个角度证明了五粮液良好的市场表现与强劲的增长趋势 。
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二、从品类角度来看五粮液的增长价值
近年来 ， 伴随着中国酒类消费人群结构的变化 ， 整体酒类消费市场进入以品牌化与品质化为特征的持续调整期 ， 在此背景下出现的新趋势就是在中国酒类市场绝对量下降的态势下 ， 整体的酒类消费产品结构在快速上升 ， 对于规模性酒企的增长提出了销量与价格的双重挑战 。
传统酒类渠道与终端时代 ， 对于产品的渠道与促销有着比较高的要求 ， 因此能够诞生超级品牌 ， 但是伴随着理性消费崛起 ， 以及消费多元化与碎片化 ， 市场对于品牌的品类代表性提出了更高的要求 。 你不一定是名酒品牌 ， 但是你一定是头部品牌；而五粮液是中国最大的浓香型白酒代表品牌 ， 浓香型目前国内占比超过51% ， 如果按照产能来计算的话 ， 更是超过70%以上 ， 可以说 ， 五粮液无从是从品牌高度 ， 亦或是品类占位 ， 都拥有着天然的优势 。
再从五粮液相对完善的产品结构来看 ， 庞大的市场体量 ， 以及多年以来市场极高的渗透率 ， 在不确定性因素增加的情况下 ， 产品结构持续升级的同时能够完成体量的快速扩张 ， 而且是双位增长 ， 可以说 ， 五粮液的优势短期内难以撼动 ， 已经成为拥有绝对话语权的领军品牌 ， 实力不容小觑 ， 增长潜力非常强悍 。
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三、从产品终端表现来审视五粮液终端价格走势
我们都知道 ， 五粮液去年在1218大会上提出坚定不移推动五粮液“1+3”产品体系（1是指核心大单品－第八代经典五粮液 ， 3是指501五粮液、80版经典五粮液、39度五粮液）建设 ， 正是为达到进一步强化五粮液高端产品价值的目的 。 其中 ， 501车间明代窖池酿造的超高端新品“501五粮液” ， 限定车间、限定窖池、限定匠人 ， 每年限量发售501瓶 ， 每一瓶拥有唯一编码 ， 每一滴都是至臻瑰宝 ， 这一切都表明五粮液正在加快聚焦于自身稀缺性价值的高端定位 ， 而价格是价值的体现！
自从第八代经典五粮液成功迭代 ， 正好赶上中国高端白酒集体涨价的窗口期 ， 一方面是飞天茅台的价格不断推高中国酒类天花板 ， 另一方面消费升级带来了中高端产品市场的急速扩容 ， 两者叠加的效果就是 ， 五粮液成功实现价格升级 ， 成为少数站稳千元以上价格带 ， 并且拥有自上而下完善价格体系的名酒品牌 ， 经典五粮液的雁头引领作用进一步凸显 ， 带动了整个腰部产品线升级 ， 产品矩阵势能正在释放 。
值得注意的是 ， 随着第八代经典五粮液的导入 ， 第七代经典五粮液的稀缺性立刻显现出来 ， 这在一定程度上也迎合了市场对于年份酒的需求 ， 这是建立在消费者对于五粮液的品质高度认可的基础之上 ， 更从侧面反应出五粮液在终端价格管理层面已经建立了自身的一套成熟的价格控制策略 ， 品牌改革红利释放及批价回升趋势 ， 进而带来渠道经营的正循环、降低了价格的外部波动 ， 可以说结构的重组拓展了全新的价格空间 ， 未来五粮液的价格上涨值得期待 。
【观察：被低估的五粮液】总的来看 ， 2019年 ， 五粮液在改革快速推进下 ， 实现了高质量增长 ， 全年两位数增长目标达成概率进一步提高 ， 在行业内业绩确定性突出 。 特别是2020年第一季度在疫情下仍实现靓丽开局 ， 在行业内彰显极强的抗风险能力 ， 远超市场预期 ， 五粮液增长的高确定性与强持续性都有望推动其资本价值进一步提升 ， 基于此 ， 我们对于五粮液未来的资本表现、终端价格走势 ， 以及企业的综合前景都抱有积极乐观的态度 。


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