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「和讯期货TB」螺纹和豆粕：一个交易逻辑，一个判断方法( 二 )


那么远月合约的逻辑如何变化了呢？我们可以这样理解这个问题 ， 起初远月跟随近月主力合约走同样的逻辑 ， 两个合约一起上涨 ， 后来主力从近月换到远月？那么问题来了 ， 主力为什么要换月？如果相同的逻辑没走完 ， 继续这样一起走就可以了 。
举个例子 ， 由于某个原因导致供求偏紧 ， 现货上涨 ， 然后近月和远月一起上涨 ， 如果这个逻辑没有走完 ， 那显然是做多近月比做多远月更赚钱且更安全 ， 为什么主力要换到远月呢？那就说明一个问题 ， 那就是这个逻辑基本上要走完了 ， 所以要换到远月 ， 去做另一个逻辑 ， 而另一个逻辑 ， 往往是反向的预期逻辑 。
所以主力合约完成移仓 ， 往往是盘面新旧交易逻辑的转换 。 之前是基于某种逻辑近远月合约一起上涨 ， 换月之后 ， 近月走现货逻辑 ， 远月走反向预期 。 所以这个时候现货决定了近月走势 ， 现货稳 ， 近月慢慢上涨修复基差 ， 现货涨 ， 近月快速上涨来跟随 ， 这就是当年 RB1801 的情况 。 反之 ， 无论现货稳还是涨 ， 远月合约不跟了 ， 走出的是反向预期逻辑 ， 所以那个时候 RB1805 合约贴水现货近 1000 点 ， 实为罕见 。
因此 ， 这个时候我们需要注意几个风险或者说是交易机会 。如果之前近远月合约一直上涨 ， 然后某一天主力合约换月了 ， 可能会出现变盘 ， 盘面容易走出一定的下跌行情；反之 ， 如果之前近远月合约一直下跌 ， 然后某一天主力合约换月了 ， 盘面可能出现一波上涨的行情 。如果你之前的持仓是盈利的 ， 需要注意主力换月之后 ， 盘面新旧交易逻辑的转换从容带来的反向行情 。
另外 ， 我们还可以利用新旧主力合约换月的时机来做跨期套利 ， 一般情况下 ， 如果是在现货强势的情况下 ， 完成了新旧主力合约换月 ， 这个时候比较适合做正套 ， 近月合约随现货基本上相对比较稳 ， 现货涨则近月也跟涨 ， 而远月合约走反向预期逻辑 ， 就容易波动放大开始下跌 ， 正套价差拉大 。 反之 ， 如果在现货偏弱的情况下 ， 完成新旧主力合约换月 ， 这个时候比较适合做反套 ， 道理也是一样的 。
以 RB5/10 正套为例 ， 在 2020 年 3 月 18 日主力合约完成换月的前一天 ， 价差是 63 ， 次日完成主力合约换月 ， 截止到 2020 年 4 月 24 日 ， 价差是 174 ， 期间最高的价差是 183 。 因为近月合约贴水盘面 ， 所以有基差修复的需求 ， 相对坚挺 ， 而远月则由于预期影响 ， 相对偏弱 ， 正套价差拉大 。
03 测算商品价格发生的概率
最后 ， 我想顺便说一下 ， 在《！》这篇问答里我没有讲完的东西 。
我看到有人在这篇文章下面留言 ， 认为利用期权的持仓量来判断期货合约支撑位和阻力位的思路很有启发 ， 其实这个还可以进一步拓展 ， 玩出其他的花样 ， 甚至是搞出精确的量化结果 。

「和讯期货TB」螺纹和豆粕：一个交易逻辑，一个判断方法
本文插图

（来源：博易大师）
这是我们上次介绍的利用豆粕期权持仓来找豆粕主力合约的支撑位和阻力位的方法 ， 我们找到了 M2009 合约的阻力位是 3200 ， 支撑位是 2750 。 我们还可以根据持仓量来计算 ， 当前市场认为 M2009 合约能够突破 3200 的概率是多少？当前市场认为 M2009 合约能够跌破 2750 的概率又是多少？
如果大资金认为未来 M2009 合约的价格会突破 3200 ， 那么其卖方策略必定是卖出高于 3200 的行权价的 M2009 合约看涨期权 ， 我们可以根据 M2009 合约行权价高于 3200 的看涨期权合约的持仓量 ， 与 M2009所有看涨期权持仓量进行比值运算 ， 得到这样一个概率 ， 同样的方式 ， 我们可以计算出当下市场认为M2009 合约低于 2750 的概率 。
这里我用 Numbers 列了个表格 ， 同时进行了简单的计算 。 M2009 看涨期权持仓量是 267970 手 ， 行权价大于 3200 的持仓量是 20911 手 ， 我们计算出当前市场认为 M2009 合约能够上涨超过 3200 的概率是 7.80% 。 同样的道理 ， 我们再来看一下 M2009 合约的看跌期权持仓量是 148830 手 ， 把行权价低于 2750 的持仓量求和之后 ， 再除以 148830 ， 计算出当前市场认为 M2009 合约能够下跌跌破 2750 的概率是 46.82% 。


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