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均益期权：今年A股有望延续“不差钱”状态

均益期权：今年A股有望延续“不差钱”状态2019年 ， A股全年新增资金呈现明显上升趋势 。 2020年流入资金量可能较2019年继续提升 。外资不断加速流入 ， 一方面表明A股的估值处于低位 ， 具有较高性价比；另一方面也说明A股国际化、市场化程度不断提升 ， 吸引了外资流入 。随着2020年1月1日央行降准落地 ， 资本市场的季节性流动性缺口以及1月起地方债发行需要的资金有望得到更多支持 ， 从而巩固经济复苏势头 ， 修复市场对资金面的预期——2019年A股从1月份的2400多点到12月份的3050多点 ， 一路跌宕起伏 。 Wind资讯统计 ， 截至2019年12月31日 ， A股总市值约为59万亿元 ， 全年增加超过15万亿元 。 同时 ， 2019年上证综指在244个交易日内日均成交额为2221.72亿元 ， 深证成指日均成交额为2983.61亿元 ， 分别比2018年的1647.74亿元、2046.50亿元高出约600亿元和900亿元 ， 两市日均成交额同比增加1500亿元之多 。另外 ， 股市的融资需求也与日俱增 ， 2019年A股IPO规模创出近6年新高 ， 再融资规模也顺势走高 ， 股市的资金供给和需求始终保持着动态博弈 。多路资金加入供给端2019年以来 ， A股市场资金供给总体保持“不差钱”状态 ， 全年新增资金呈现明显上升趋势 ， 增量资金规模远多于2018年同期 。 可测算的大额资金供给主要来自新发行的公募基金、私募基金、保险资金、养老资金和入市的职业年金 ， 以及沪股通、深港通、QFII、RQFII、MSCI和两融增量带来的新增资金量 。从新发基金看 ， 2019年新成立公募基金1050只 ， 发行份额14331.98亿份 ， 带来增量资金超过1万亿元 。 2019年北上资金（即从港股流入内地股市的各类资金 ， 主要是外资）累计净流入3517.43亿元 ， 净流入规模再度刷新历史新高 。 其中 ， 沪股通净流入1566.33亿元 ， 深股通净流入1951.1亿元 。在养老资金方面 ， 继2015年8月份养老金被允许进入资本市场后 ， 2019年全国33个职业年金项目中 ， 已有12个职业年金项目启动投资运作 。此外 ， 2019年A股先后纳入MSCI、富时罗素以及标普道琼斯指数 ， 外资加速流入A股 。 前海开源基金首席经济学家杨德龙认为 ， 外资流入一方面表明A股的估值处于低位 ， 具有较高性价比；另一方面也说明A股国际化、市场化程度不断提升 。 对外资来说 ， 资金流入和流出的便利性非常重要 ， 2019年外汇管理部门取消了QFII、RQFII的额度限制 ， 沪港通、深港通单日的交易额度也有明显提高 ， 完全满足了外资流入流出需求 。 同时 ， 2019年纳入MSCI的比例提升到20% ， 未来在一定条件下MSCI可能继续提升A股纳入因子的比例 ， 这将给A股未来10年带来较大规模的增量资金 。交银施罗德基金首席策略分析师马韬也表示 ， 2019年A股市场整体呈现流动性充裕的格局 ， “北上资金”、新发基金与融资买入均有显著放量 。除了外资之外 ， A股还有其他流入增量资金的渠道 。 杨德龙预计 ， 2020年险资会增大对A股的配置比例 。 同时 ， 社保基金、基本养老金、企业年金和职业年金等几类资金也可能会在2020年增加对A股的投资规模 。 此外 ， 商业银行理财子公司的成立以及相关管理办法的出台 ， 意味着银行理财打通了最后一环 ， 将为A股带来大量资金 。资金需求端保持相对平稳值得注意的是 ， 股市资金供给端相对充裕 ， 不一定意味着市场流动性充沛 ， 还要看资金需求端 。 2019年以来 ， 无论是新股发行融资、上市后再融资 ， 还是大小非流通股解禁及私募基金上市后赎回资金量 ， 均较2018年同期有所增加 ， 企业融资需求以及私募基金退出的资金需求量相对较高 。相关统计显示 ， 2019年全年 ， A股IPO融资金额为2532.48亿元 ， 创出近6年新高 ， 比2018年增加83.77% ， 募资企业数量为203家 ， 同比增长93%；包含增发、配股、优先股、可转债、可交换债在内的再融资规模合计达1.28万亿元 ， 涉及企业数量430家 ， 同比分别增长19%和6.4% 。 其中 ， 2019年发行可转债的A股上市公司达126家 ， 较2018年的67家近乎翻倍 。 在募资规模方面 ， 2019年可转债合计募资2688.14亿元 ， 历史性地首次超过同年度的IPO募资规模 。在解禁股方面 ， 2019年包含股权分置限售股、股权分置对价股、首发机构配售股等在内的A股限售股解禁流通企业数量达2163家 ， 解禁股份数量合计2704.85亿股 ， 解禁股市值合计3.31万亿元 。 其中 ， 2019年4月份、5月份、6月份解禁股市值分别是3022亿元、3120亿元、3331亿元 ， 给市场股指上攻带来不小压力 。 相比较来说 ， 2020年的限售解禁股数量并未明显减少 ， 涉及流通企业数量1372家 ， 解禁股市值合计36.37万亿元 ， 流通股数量2768.50亿股 。金牛理财网分析师宫曼琳表示 ， 2019年对于股权融资市场来说是很多指标创纪录的“大年” ， 无论是IPO融资额、可转债发行规模还是其他再融资额 ， 均出现同比大幅增加的情况 ， 而解禁股的数量增加也给市场主要股指上扬带来一定压力 ， 但从中长期看 ， 融资需求的增加能带来企业发展的后劲 ， 通过资本市场资源配置功能提升企业发展质量 。市场流动性以稳为主2019年以来 ， A股的资金供给和需求规模均表现不俗 。 那么 ， 2020年A股到底差不差钱？对此 ， 招商基金首席宏观策略分析师姚爽认为 ， 随着2020年1月1日央行降准落地 ， 资本市场的季节性流动性缺口及1月起地方债发行需要的资金有望得到更多支持 ， 从而巩固经济复苏势头 ， 修复市场对于资金面的预期 。 股市上涨的直接动力是增量资金 ， 要努力在“便利企业融资”和“保护投资者”间保持平衡 ， 还取决于融资端和资金供给端等多方面因素 。杨德龙表示 ， 2020年外资大量流入趋势并未改变 ， 加上国内资金加仓A股 ， 以及A股机构化水平提升 ， 2020年流入资金量可能较2019年继续提升 。展望2020年 ， 马韬表示 ， 在通胀与金融机构处置风险不超预期的前提下 ， 新发基金和融资买入增长仍将较为踊跃 ， “北上资金”流入受制于国际指数纳入进度停滞存在不确定性 ， 银行理财端资金能否借助净值化产品发行流入股市需要密切观察 ， 整体上2020年一季度股市流动性充裕概率较大 。景顺长城品质成长基金拟任基金经理刘苏认为 ， 经过近一年的资金博弈 ， A股市场估值水平已经从显著低估回归到基本合理状态 。 2020年 ， 整个市场的流动性大概率以稳为主 。 上市公司的整体业绩增长仍在探底过程中 ， 短期看 ， 安全边际相对坚实、涨幅较小、远期估值修复可期的方向性价比突出一些；长期看 ， 依然是代表未来经济转型方向的消费、服务业、互联网、先进制造等领域有望出现更多投资机会 。


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