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均益期权：欲跳A股“龙门”，外资寻“中国身份”？

均益期权：金龙鱼欲跳A股“龙门” ， 外资寻“中国身份”？A股巨大的财富效应吸引了大批投资者涌入 ， 企业更是削尖了脑袋往里钻 。粮油界“巨无霸”金龙鱼的运营主体益海嘉里金龙鱼粮油食品股份有限公司（以下简称“益海嘉里”） ， 也来赶赴这场财富盛宴 。2019年12月20日 ， 益海嘉里更新后的创业板招股书在中国证监会官网公布 ， 预示其IPO进程正稳步推进 。 招股书显示 ， 益海嘉里拟募资金额高达138.7亿元 。一家外资控股企业 ， 却始终对中国资本市场青睐有加 ， 辛辛苦苦耗费大量精力拆分业务 ， 港股不成又瞄准A股 ， 是“韭菜”太好割还是另有图谋？金龙鱼再跃“龙门”如果不特意去查 ， 可能很少会有人知道 ， 自己从小吃到大的粮油品牌金龙鱼 ， 其实属于一家外资控股公司 。看似接地气的金龙鱼背后 ， 是马来西亚豪门郭氏家族 。媒体报道显示 ， 北京的中国国际贸易中心、香格里拉大饭店 ， 都是郭氏家族的手笔 。 郭氏家族掌门人郭鹤年 ， 是闻名世界的“亚洲糖王”和“酒店大王” ， 已蝉联13届马来西亚首富 。 在《2019胡润全球富豪榜》中 ， 郭鹤年以950亿元的身家位列大中华区第15位 。招股书显示 ， 金龙鱼运营主体益海嘉里的控股股东是Bathos ， 持有其99.99%的股份 。 新加坡交易所上市公司、世界500强企业丰益国际依次通过WCL控股、丰益中国、丰益中国（百慕达）间接持有Bathos100%权益 。持有丰益国际12.13-12.56%权益的郭孔丰 ， 正是郭鹤年的侄子 ， 也是益海嘉里的董事长、法定代表人 。世界那么大 ， 金龙鱼却始终想到中国资本市场转转 。据媒体报道 ， 早在2009年 ， 丰益国际曾计划分拆中国业务的30% ， 在香港申请上市 ， 当时预期上市规模约30-40亿美元 ， 但遭遇香港金融市场动荡 ， 预计发行价无法达到预期 ， 上市至此搁置 。直至2017年5月 ， 郭孔丰提及 ， 正在对中国业务进行内部重组 ， 并有可能单独上市 。 金龙鱼的上市计划才算再次提上日程 。如今 ， 益海嘉里带着金龙鱼卷土重来 ， 向创业板发起冲刺 。不过 ， 虽然已经从丰益国际拆分出来 ， 但益海嘉里在业务上仍然与其“关系”密切 ， 存在金额比较大的关联采购 。益海嘉里的关联方丰益国际、ADM长期位列其前五大供应商行列 。 「子弹财经」根据招股书披露数据计算 ， 2016-2018年及2019年上半年 ， 益海嘉里对丰益国际、ADM的采购金额分别为173.34亿元、227.27亿元、192.49亿元及51.76亿元（仅丰益国际） ， 分别占原材料采购总额的15.71%、17.15%、13.67%及8.77%（仅丰益国际） 。关联交易历来是发审委关注的重点之一 ， 益海嘉里筹备上市多年 ， 控股股东却依然位列前五大供应商行列 ， 也因此引发外界一些质疑的声音 ， 担忧涉及利益输送 。对于质疑 ， 益海嘉里董事会办公室回应「子弹财经」称：“关于与大股东丰益国际之间的关联交易事宜 ， 主要是从丰益国际采购棕榈油 。 公司业务范围中的油脂科技、食品工业等业务领域对棕榈油有较大的需求 ， 而丰益国际为全球最大的棕榈油类产品生产及贸易商 ， 所以 ， 公司会向丰益国际采购较多数量的棕榈油产品等 。 ”益海嘉里董事会办公室进一步解释称：“采购价格主要参照马来西亚衍生品交易所棕榈油期货的价格确定 。 除了为我们提供具有竞争力的价格外 ， 丰益国际还为我们提供了非常有用的市场信息 ， 使我们能够把握恰当的时机购买我们所需的棕榈油产品 。 ”益海嘉里董事会办公室还表示：“我们不是所有的棕榈油产品都从丰益国际购买 ， 当其他供应商提供更低的价格及更加好的交易条件时 ， 我们会从他们那里购买 。 ”外资企业的图谋背靠马来西亚首富和新加坡上市公司 ， 益海嘉里天生自带国际化基因 ， 为何对中国资本市场如此执着？对此 ， 益海嘉里董事会办公室回应「子弹财经」称 ， 选择在A股上市 ， 一方面公司将继续深化国内的本土化进程 ， 增强业务拓展能力 ， 持续提升产品创新能力 。 另一方面 ， 益海嘉里希望借助A股上市 ， 使公众了解一个更加透明规范的公司 ， 并分享公司的经营成果 。 公司也可以通过资本市场加速自身的发展 。新零售专家鲍跃忠认为 ， 目前中国资本市场整体规模已经达到一定量级 ， 市场活跃度也不错 。 这种情况下 ， 益海嘉里这种外资背景企业选择在中国上市有一定道理 。在中国食品产业分析师朱丹蓬看来 ， “中国已经是益海嘉里最大的核心市场 ， 它从产业端、资本端及渠道端去加持整个中国市场 ， 符合利益最大化的路径 。 ”益海嘉里招股书显示 ， 其营收主要来自中国境内市场 ， 且金额逐年上升 。2016-2018年及2019上半年 ， 益海嘉里在中国境内分别实现营收1280.67亿元、1464.85亿元、1616.87亿元、761.01亿元 ， 占总营收的比重分别为95.93%、97.16%、96.78%及96.72% ， 各期来自中国境外市场的营收占比均不到5% 。（图 / 益海嘉里招股书）在新鼎资本董事长张驰看来 ， 益海嘉里此番冲刺A股 ， 一方面可以拿到很高的估值 ， 另一方面可以避开一些转基因问题带来的讨论 。张驰进一步对「子弹财经」分析道：“益海嘉里最大的市场在中国国内 ， 那么它在A股上市一定会有一个很高的估值 ， 境外上市则估值会有限 。 现在这些大的企业 ， 利润已经很大了 ， 上市对它来说就是一个补充 ， 上不上市也无所谓 。 要上市融资 ， 就要选择对自己最优的一个板块 ， 无疑国内资本市场是最好的选择 ， 因为这里给的估值高 。 ”“另外就是转基因的问题 。 金龙鱼的油 ， 一定量使用转基因大豆等原料 ， 但转基因对人体到底有没有害是有争议的 。 益海嘉里去境外或者港股上市 ， 可能针对转基因问题会有一些排斥或者负面的声音 ， 会被讨论得非常热烈 。 而在国内 ， 大家对转基因相对没那么敏感 。 ”张弛说 。身份之困随着中国加入WTO后农业市场的逐渐放开 ， 外企外资纷纷涌入中国 ， 并迅速占领了国内粮油市场重要份额 。粮油关乎国计民生 ， 外资粮油企业的迅速崛起扩张 ， 引得国内舆论对于粮食安全问题的担忧声不绝于耳 。金龙鱼风光无限却又处境尴尬：长期占据中国食用油第一品牌 ， 但外资身份始终是其长期发展过程中一个难以根治的痛点 。益海嘉里更一度被冠以“外资粮油寡头”的称号 ， 也在监管层对外资粮油企业持警惕态度的时期 ， 业务发展受到一定限制 。2008年9月3日 ， 监管层出台《促进大豆加工业健康发展的指导意见》 ， 明确提出要扶持民族大豆加工企业 ， 而对外资则进行了限制 。 其下发《关于做好2009年油菜籽收购工作的通知》中 ， 首次规定企业可以参与托市收购 ， 并发布了油菜籽托市收购企业名单 ， 在这份多达100多家企业的名单中 ， 并未包含益海嘉里 。“我们很想参与收购 ， 也和当地粮食局的人都表达过愿望 ， 但被告知这次托市收购外资不能参与 。 ”益海嘉里一位内部人士曾对媒体表示 。于是 ， 以时任益海嘉里副董事长穆彦魁为首的管理层便向公司更高层建议 ， 考虑运作公司在国内A股上市一事 。在穆彦魁看来 ， 益海嘉里在国内上市 ， 融资并不是主要目的 ， 而在于上市之后 ， 益海嘉里便能顺理成章变身成为一家地地道道的国内企业 ， 摆脱掉“外资”的称号和限制 ， 也是实现益海嘉里在华业务进一步扩张的基础 。由此来看 ， 在益海嘉里诞生IPO念头起 ， 就是寄望通过进入中国资本市场 ， 实现从“侨资企业”到“民族品牌”的转身 ， 获得“中国身份”认同 。在对「子弹财经」的回应中 ， 益海嘉里也毫不犹豫地表示：“益海嘉里已经在中国投资超过30年并坚定看好中国发展前景……在国内上市充分体现了益海嘉里对中国未来充满信心 ， 以及公司与中国经济和市场同气连枝、共同长期发展的决心 。 ”张驰认为 ， 益海嘉里成功上市的可能性非常大 。 “根据目前的政策 ， 外资控股公司可以在国内上市 。 尤其在当前背景下 ， 中国会加大外资企业支持力度 ， 包括进一步加大开放、让外资控股公司上市等 ， 给美国做个表率 。 另外 ， 益海嘉里作为外资控股的粮油巨头 ， 它的利润体量也足够大 。 ”本土粮油企业灾难？2017年1月 ， 监管层印发《关于扩大对外开放积极利用外资若干措施的通知》 ， 取消了油脂加工外资准入限制 。在外资被限制的那些年里 ， 以中粮集团为首的国内粮油企业得以迅速成长 ， 福临门、西王、长寿花等本土品牌迅速崛起 。但它们与益海嘉里的竞争 ， 仍然不轻松 。根据尼尔森研究数据 ， 2016-2019年上半年 ， 益海嘉里的小包装食用植物油全国销售量份额、包装米厂商全国现代渠道销售量份额、包装面粉厂商全国现代渠道销售量份额均占据第一 。除了金龙鱼 ， 益海嘉里旗下还有欧丽薇兰、胡姬花、香满园等多个品牌 。 2016-2018年及2019年上半年 ， 益海嘉里营收分别为1334.94亿元、1507.66亿元、1670.74亿元和786.85亿元 ， 净利润分别为8.54亿元、52.84亿元、55.17亿元和15.89亿元 。如成功上市且保持现有增速 ， 益海嘉里或将改写创业板业绩排名座次 ， 问鼎营收、净利润双第一 。 以2018年业绩为例 ， 创业板收入最高的上海钢联营收为960.55亿元；创业板最赚钱的温氏股份净利润为42.56亿元 ， 均被益海嘉里同期业绩超过 。“益海嘉里已经是一个全球性的粮油企业 ， 在世界上的排名也在前列 。 这样的企业 ， 对于保证中国粮油市场的供应和稳定会发挥比较重要的作用 。 ”鲍跃忠对「子弹财经」表示 。益海嘉里还计划进一步加大业务投入 ， 其首次股票发行拟募资额138.7亿元 ， 将全部用于厨房食品综合项目、厨房食品食用油项目、厨房食品面粉项目、厨房食品其他项目等 。 这些项目的总投资额高达178.99亿元 。（图 / 图虫创意 ， 已授权）“巨无霸”冲击A股 ， 资本市场尚且要震上一震 ， 在益海嘉里占据领先地位的中国粮油界 ， 如果它成功上市 ， 又将掀起什么样的风浪？“益海嘉里最大的优势就是品牌化、规模化优势 ， 除了中粮 ， （国内粮油领域）基本没有企业可以跟它去抗衡 。 如果益海嘉里上市 ， 它的规模化、品牌化程度会更高 ， 会引发新一轮粮油市场品牌的洗牌 。 ”朱丹蓬对「子弹财经」分析道 。鲍跃忠认为 ， 类似中粮集团、益海嘉里这样的企业 ， 已经很难按单一粮油市场的竞争去分析比较 。 “粮油是它们很重要的业务 ， 但它们已经是一个很庞大的帝国了 。 比如益海嘉里 ， 它的主业在粮油 ， 但是目前它在物流产业的布局也是非常强大的 。 ”在张驰看来 ， 益海嘉里如果成功上市融资 ， 就能收购更多的同行企业 ， 会加速行业进一步走向集中 ， 而它在市场中的占有率会进一步提高 ， 中小炼油企业的生存空间将会被进一步挤压 。“这也是我们不希望看到的 ， 但是有可能就是这个结果 。 对于中国本土的粮油企业来说 ， 益海嘉里的上市无疑是个灾难 。 但是没有办法 ， 只能让本土粮油企业在夹缝中成长起来 ， 走差异化竞争路线 。 ”张驰认为 ， 与国内粮油企业相比 ， 益海嘉里的优势在于它的体量足够大、渠道足够广、品牌认可度也高 。 但国内的粮油企业 ， 近几年因为资金问题普遍规模都不大 ， 产能逐渐下降 。“金龙鱼的劣势可能就在于转基因的油 ， 如果国民逐渐醒悟 ， 一定要用非转基因的油 ， 那可能一些新兴的小品牌会崛起 。 而金龙鱼做的这种大众用的油 ， 要控制成本价格 ， 只能做转基因的油 ， 这就导致它很难调头 。 如果人们认清到转基因的油可能会有问题 ， 转而去买一些小众的品牌 ， 它可能就没有优势了 。 但如果行业没有大的变革 ， 它的优势仍然是巨大的 。 ”尽管2015年2月1日印发的《关于加大改革创新力度加快农业现代化建设的若干意见》中明确提出“加强农业转基因生物技术研究、安全管理、科学普及” ， 但在实际生活中 ， 转基因食品仍未被公众广泛接受 ， 金龙鱼也因此不时被卷入舆论旋涡之中 。随着益海嘉里IPO的继续推进和业务的发展 ， 国内粮油市场的竞争 ， 也将愈演愈烈 ， 而关于转基因食品的讨论 ， 注定还不会停止 。在中国浪潮汹涌的资本江湖中 ， 这条“金龙鱼”最后会游向何方？待时间给出答案 。


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