巴菲特超额收益的密码：价值和成长的平衡术
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很快一年一度的巴菲特股东大会又要召开 ， 这一次由于新冠疫情的因素 ， 将成为第一次通过线上的方式举办股东大会 。 作为全世界最成功的投资人 ， 巴菲特不断用身体力行的方式告诉大家去做价值投资 。 但是这个价值投资和大家理解的“低估值投资”真的一样吗？巴菲特成功背后又有什么对于投资A股有借鉴意义的地方吗？今天我们谈谈自己的一些思考 。
【巴菲特超额收益的密码：价值和成长的平衡术】
用低估的价格买高质量的成长
去年AQR出了一篇报告 ， 将巴菲特的超额收益进行了归因分析 ， 解开了“股神”的投资密码 。 下面是AQR当时做的归因分析公式：
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这里就是把巴菲特各类超额收益中的风格因子进行剥削出来 。 比如MKT ， 就是对应股票市场的超额回报 。 SMB就是市值因子（小市值减去大市值） ， HML就是价值成长因子（高市净率减去低市净率） ， UMD是动能因子 ， BAB是下注的弹性 ， QMJ是质量减去垃圾 。
为了最精准的测算 ， 此次省略1000字 ， 关于如何把巴菲特的投资收益进行归因 。。。。
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结果就是 ， 巴菲特选股的超额收益来自三个特征：1）低弹性和低波动率；2）估值便宜（低市净率）；3）高质量（盈利能力 ， 规模 ， 成长性 ， 分红率） 。 如果用一句话总结 ， 巴菲特偏好的就是用合理的价格去买好公司 。 许多人把巴菲特“误解”为低估值方法的投资 ， 事实上巴菲特在认识芒格之后 ， 就转向了用合理价格去买波动较低、质量较高的公司 。
中欧基金王健：为什么“低估值成长”策略长期有效？
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中欧基金的王健是A股市场上少数超过9年投资经验的基金经理 ， 一直以来 ， 她践行的就是用低估的价格去买成长（也就是大家熟知的GARP策略） 。 王健认为 ， 这种策略背后的逻辑是 ， 用动态的低估值去买可折现的成长 。
这种策略既不是追求静态低估的“烟蒂股”深度价值策略 ， 也不是追求高收益但伴随着高波动的科技成长策略 。 用低估值的价格买成长兼顾了价值和质量 ， 而价值和质量因子 ， 恰恰是巴菲特超额收益中最看重的 。
另一点和巴菲特选股有些类似 ， 王健在投资中并不偏好“弹性” ， 希望基本面波动较低的公司 。 背后的原因是 ， 低估的价格买成长策略核心是对未来成长性进行合理定价 。 公司基本面波动越大 ， 越不容易进行定价 。 可能有些公司今年增长50% ， 但是第二年突然出现负增长 。 基本面越是稳定的公司 ， 越能够用这个策略进行合理定价 。
所以在行业配置上 ， 王健偏好具有稳定增长属性的消费、医药、以及商业模式成熟后的信息服务 。 在詹姆斯.奥肖内西的《投资策略实战分析》中 ， 他曾经统计了美股1969-2009的数据 ， 在GICS十大类产业中 ， 夏普比率最高的就是必须消费品 ， 收益率排名第一而波动率排名第二 ， 夏普比例高达0.54 。
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