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：铁汉生态拟再次变更实控人背后：主营业务困境能否真正改善？( 二 )


“新主”中国节能为国内唯一一家以节能减排、环境保护为主业的中央企业 ， 是中国节能环保领域最大的科技型服务型产业集团 。 铁汉生态表示 ， 通过本次交易 ， 有利于推动目标公司与中央企业在生态环保领域技术和资源方面实现优势互补 ， 实现目标公司的长期稳定发展 。 “定增完成后 ， 公司将进一步加强与中国节能、深投控的战略协同效应 ， 立足广东、放眼全国 ， 形成“山水林田湖草”的整体生态治理能力 。 ”
在此次易主过程中 ， 中国节能同样与刘水签订了对赌协议 ， 约定铁汉生态在2020年度、2021年度、2022年度、2023年度的净利润分别不低于0.25亿元、3亿元、4.3亿元和6亿元 。
较之前与深圳国资的对赌协议里出现的6.5亿元、10.8亿元及11.9亿元归母净利润数据 ， 这次的对赌数据显然缩水不少 。
需要指出的是 ， 铁汉生态与中国节能及其控制的其他企业均从事水环境治理、土壤修复以及固废处理业务 ， 在土壤修复以及固废处理业务存在一定的相似性 。 为避免与铁汉生态未来可能发生的同业竞争 ， 2020年4月 ， 中国节能出具了《关于避免同业竞争的承诺》 。
高增长背后的隐患
作为一家曾经上市七年总资产和业务规模增长13倍并创造行业神话的上市公司 ， 铁汉生态何以在近两年业绩出现大面积下滑 ， 手里的对赌协议也成了大难题？公司如何在一年左右的时间里实现从联姻深圳国资到投靠央企？
回顾这家上市公司的发展历程 ， 或许会有一些发现 。
从2011年上市到2017年的7年时间里 ， 铁汉生态资产规模一直保持着良好的增长态势 。 2011年 ， 其总资产为15.54亿元 ， 营业总收入8.25亿元 ， 净利润1.4亿元 。 而到了2017年 ， 铁汉生态总资产已高达202.96亿元 ， 营业总收入81.88亿元 ， 净利润7.57亿元 。 七年的时间 ， 铁汉生态的资产及业务规模都扩张了十余倍 。
从归母净利润和营收指标来看 ， 该公司归母净利润从2011年末的1.41亿元 ， 增长到2019年末的 7.57亿元；营收则从2011年的8.25亿元增长到2017年的81.88亿元 ， 二者在7年间一直维持着稳定增长 。
在良好基本面的带动下 ， 铁汉生态股票一路高涨 ， 在2017年10月底股价一度达到15.64元 ， 创下历史最高价 ， 当时市值也达到234亿元 。
之所以能在7年间得以快速增长 ， 与这家公司主要扩张方式有莫大关系 ， 即PPP（政府和社会资本合作）项目 。 政府的鼓励与铁汉生态自身的业务需求一拍即合 ， PPP项目成为该公司的发展利器 。
值得注意的是 ， 虽然业绩高歌猛进 ， 但铁汉生态上市以来的资产负债率也一路高涨 。 在2011年 ， 该公司资产负债率仅为11.89% 。 到了2017年 ， 其资产负债率便达到了68.68% 。 此后的两年时间里 ， 这一指标的数据也在增长 ， 显著高于同行业上市公司资产负债率 。
另一方面 ， PPP模式让环保企业尝到巨大红利的同时 ， 也带来了资金链紧张 。 到了2018年开始 ， 这一隐忧开始显现 。
2018年 ， 在经历不规范项目的清库风暴后 ， 环保产业对PPP由热捧转为疏远 ， 大批PPP不规范的项目得以清理出库 ， 很多此前高歌猛进的环保PPP中标企业陷入债务危机 ， 并持续至今 。 这期间 ， 环保企业融资难的问题也被推到了风口浪尖 ， 部分企业资金链紧张、业绩下滑、债务违约等事件频现 。
然而 ， 仅这2018年上半年 ， 铁汉生态在谈和已签约或实施的PPP项目近百个 ， 其中列入国家级、省级重点项目达20余个 ， 8个项目入选国家第四批PPP示范项目 。 项目众多叠加融资难 ， 铁汉生态很快吃到了快速扩张的苦果 。
这一年 ， 铁汉生态营收77.49亿元 ， 同比上年下降5.36%；净利润和扣非净利润分别为3.04亿元、2.86亿元 ， 下滑近六成 。
也是在这种情况下 ， 铁汉生态引入深圳国资成为战略股东 。 但效果并不理想 ， 2019年 ， 铁汉生态营收同比上年再次出现下滑 ， 归属于上市公司股东的净利润亏损金额则高达8.88亿元 。


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