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【中金网】FILA表现超预期，安踏体育Q1点评：电商成绩优异

【中金网】FILA表现超预期，安踏体育Q1点评：电商成绩优异
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外汇天眼APP讯:事件：4月15日安踏体育(02020)披露一季度经营情况 。 根据公司公告 ， 受到卫生事件影响 ， 2020Q1安踏品牌、FILA品牌及其他品牌流水分别下滑20%-25%/中单位数/高单位数 ， 我们预计集团流水整体下滑15%-20% ， 其中电商流水增速超过40% 。
安踏品牌Q1流水下滑20%-25% 。 安踏主品牌终端流水下滑 ， 电商业务平稳增长 。 我们判断：1)安踏大货Q1线下流水下滑20%+2)安踏儿童线下流水下滑25%左右3)卫生事件期间 ， 公司发动全员零售 ， 加强电商渠道引流 ， 安踏电商流水实现中单位数增长4)Q1库销比5+ ， 受卫生事件影响同比有所提升 ， Q1零售折扣率不到7折 ， 公司将回购部分库存扶持经销商 。
FILA品牌表现超预期 ， 迪桑特实现流水双位数增长 。 FILA品牌整体流水中单位数下滑 ， 我们认为表现明显优于行业平均水平 ， 一方面得益于1月终端流水的强劲增长 ， 另外一方面电商业务取得了高速增长 。 我们测算分渠道看：1)线下：FILAClassic线下流水下滑20%+子品牌FILAFusion线下流水中单位数增长 ， FILAKIDS线下流水相对平稳2)线上：FILA品牌电商全员迎战卫生事件 ， 推动社群流量引流 ， 实现线上线下产品互通 ， 线上零售获1.6倍增长3)我们判断Q1FILA库销比增至8+ ， 除卫生事件影响外可能也受货品提前布局影响 ， 展望全年 ， 库销比有望恢复到正常水平 。 其他品牌中迪桑特表现亮眼 ， 流水实现双位数增长 。
AmerSports长期发展清晰 ， 若国际卫生事件下半年得到控制则短期影响较小 。 Amer业务：1)短期影响可控 ， 2020年负面影响减小 。 我们估算Amer旗下品牌以冰雪运动产品为主 ， 冬季收入占比65%左右 ， 受卫生事件影响季节并非销售旺季 。 假如卫生事件在2020年7月得到控制 ， 我们预计Amer集团业务收入影响可控 ， 预计业务能够实现小幅盈利 ， 考虑PPA费用及利息支出后给安踏报表带来2亿左右负面影响 。 2)长期战略规划清晰 ， 有望实现稳定增长 。 未来5年Amer集团“大品牌、大渠道、大国家”战略 ， 将培育3个10亿欧元品牌 ， 直营渠道数量拓展至1000+家 ， 同时加快中、美等大国家市场开发 。 整体未来五年Amer集团计划实现收入CAGR为10%+ 。
【【中金网】FILA表现超预期，安踏体育Q1点评：电商成绩优异】盈利预测与投资建议 。 安踏集团作为全球化运营的运动鞋服龙头公司 ， 多品牌战略发展迅速 ， Amer集团业务整合加快公司的国际化进程 。 我们预计公司2020-2022年归母净利润至56.7/76.0/89.1亿元 ， 对应EPS2.11/2.83/3.32元/股 ， 现价61.6港币 ， 对应20年PE26倍 ， 维持“买入”评级 。
风险提示：卫生事件持续的范围及时间超过预期终端需求下滑多品牌及海外业务开展不顺人民币汇率变动带来业绩波动 。


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