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[汽车预言家]盈利质量分化，2019上市车企七大问题：合资疲态致营收下滑( 二 )


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由于比亚迪、长安汽车均未公布完整财报 ， 此外 ， 一汽则体现一汽轿车财报数据 ， 一汽轿车的营收主要由一汽奔腾和一汽马自达构成 ， 在一定程度上拉低了盈利预期 ， 同样影响现金流水平 。
整体看 ， 上汽集团以462.72亿现金流高居榜首 ， 经过梳理发现 ， 经过2018年开始的车市下滑 ， 多个车企在经营活动现金流上呈现出增长态势 。
分析人士指出 ， 对于一个企业而言 ， 没有利润是痛苦的 ， 但没有现金流才是致命的 。 在疫情特殊时期 ， 由于销售端的疲软 ， 大多数企业现金流都在承压 。 安全度过此次疫情危机 ， 必须关注现金流 ， 做好自我保护 。 现金流是企业抵御风险的最好筹码 。
以吉利为例 ， 截至2019年年底 ， 吉利汽车已拥有190亿元以上的现金储备 ， 比2018年增加了35亿元 。 对于吉利目前超高现金流储备的原因 ， 李东辉介绍主要是2019年吉利通过各种渠道尽可能地增加营收 ， 降低应收 ， 减少企业成本并合理化布局吉利投资节奏 。 此外 ， 2019年12月 ， 成功发行5亿美元的优先永续资本证券 ， 也从另外一方面确保了吉利现金流的健康 。
值得注意的是 ， 广汽集团2019年经营性现金流流出3.8亿元 ， 连续两年为负 ， 2019年为-3.8亿 ， 2018年为-12.7亿 。
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盈利质量差异明显
[汽车预言家]盈利质量分化，2019上市车企七大问题：合资疲态致营收下滑
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综合对比 ， 衡量盈利质量的指标有很多 ， 汽车预言家选择经营现金流/营业收入比率作为一个主要角度进行比较 ， 盈利质量体现会计收益所表达的与企业经济价值有关信息的可靠程度 。
由于比亚迪、长安未公布完整财报 ， 本项目只对比上汽、一汽轿车、广汽、东风、吉利、长城、北汽、江淮 。 作为衡量盈利质量的一个指标 ， 可以发现 ， 北汽盈利能力最强 。 据了解 ， 2019年北京奔驰贡献总收入为1551.54亿元 ， 同比增长14.6%；实现毛利422.15亿元 ， 同比增长4.2% ， 毛利率为27.2% ， 与上年相比下滑2.7个百分点 ， 但仍高于国内平均19.1％的行业毛利率 。
经过计算 ， 上述八家车企盈利质量平均值为0.093 ， 不过 ， 企业对于新技术、新产品以及产房建设的投资同样在影响着这一指标 ， 但综合来看 ， 吉利、长城、东风、北汽均高于均值 。
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上汽东风研发投入过百亿吉利比肩跨国车企
[汽车预言家]盈利质量分化，2019上市车企七大问题：合资疲态致营收下滑
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整体看 ， 东风集团、上汽集团研发投入超过百亿规模 ， 分析人士表示 ， “东风品牌线较多 ， 155亿的研发成本放在单一品牌中需要区分对待 。 ”
从研发投入角度看 ， 吉利汽车2019年的新增资本化研发成本为46.06亿元 ， 费用化研发成本为8.5亿元 ， 整体的研发投入为54.56亿元 ， 研发投入占收入的比例为5.6% 。 研发投入资本化比例为84% ， 自2014年以来首次降到85%以下 。
由于吉利汽车的研发投入资本化比例长期偏高 ， 截至2019年末 ， 其资本化研发成本累计总额已增至175.98亿元 ， 在使用新技术的产品投放市场后 ， 这些研发成本还将继续进行摊销 ， 从而继续影响吉利汽车未来的净利润 。
长城汽车方面 ， 为应对“新四化”转型 ， 财报显示2019年长城汽车研发投入27.16亿元 ， 同比增长55.8% 。 研发费用精准、高效投入到清洁化技术、智能网联、自动驾驶技术研发 ， 以及全球研发布局等领域 。
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资产负债率略有下降长城去杠杆效果明显
[汽车预言家]盈利质量分化，2019上市车企七大问题：合资疲态致营收下滑
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从资产负债率角度看 ， 汽车作为重资产行业 ， 上述十家上市车企资产负债率均值为56.8% 。 通过2019年数据看 ， 广汽、吉利在此方面控制较好 。 比亚迪、江淮、上汽资产负债率较高 。 但需要注意的是 ， 长城汽车2019年资本负债率由112.19%降低至107.90% 。 经过持续去杠杆和降本增效机制的作用下 ， 长城汽车在2019年的实际经营状况有所改善 ， 资产负债率为52.3% 。
有金融分析师表示 ， “资产负债率与车企业务规模相关 ， 负债数绝对值增长较快 ， 虽然现代车企经营的本质是资本经营 ， 适度负债是经营财务管理需要 。 但负债经营必须与企业资本经营需要与资金周转速度相适应 。 既要注意负债总量与自有资本之间的比例适度 ， 又要重视资金营运结构与负债结构之间的配比关系 。 但如果持续超过80%甚至更高 ， 说明企业的经营面临较大风险 。 ”
对于长城汽车的高负债 ， 有行业人士表示：“快速扩张是企业高负债率的重要推手 ， 长城汽车在海外快速扩张后 ， 随着生产、交付的进行 ， 负债将被进一步摊销 。 ”


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