江苏龙网

  1. 首页 > 资讯 > 财经 > >

『牛股小乖兽』乖兽说报：2019药明康德年报( 二 )


所以 ， “长尾效应”让药明康德成功地实现了“跟随药物分子发展阶段扩大服务”的经营策略 ， 将临床前研究积累的客户沿着时间线推到自己的下游业务板块 ， 带动了新板块业务收入的提升 。 按照2019年年报所反映的趋势 ， 之后药明康德在临床研究和CDMO业务板块的营收将会随着时间的推移进一步快速增加 。
讲完了营收 ， 我们再来看毛利率 。 2019年药明各业务板块毛利率如下：中国区实验室服务42.93%；CDMO/CMO服务39.94%；美国区实验室服务30.38%；临床研究24.32% ， 主营业务毛利38.99% ， 综合毛利38.95% 。

『牛股小乖兽』乖兽说报：2019药明康德年报
本文插图

分业务板块来看 ， 中国区实验室服务所从事的传统临床前研究、CDMO/CMO的传统合同生产服务毛利率与2018年基本持平 ， 而美国区实验室服务所从事的细胞与基因治疗产品CDMO服务毛利率显著提升、临床研究的毛利率显著下降 。 关于美国区实验室和临床研究毛利率的显著变化 ， 我认为主要有两点原因：
1.CDMO合同生产和临床前及临床研究不同 ， 前者以固定资产为主 ， 而后者是以人力为主 。 既然是以固定资产为主 ， 那么产能的利用率就是决定毛利率水平高低的主要因素 。 中国的CDMO基地因为还在等监管部门批准 ， 其产能利用率较低 ， 所以毛利率比去年略微降低 。 而美国针对细胞和精准医疗的CDMO生产线2019年产能利用率有了较大提升 ， 平摊在单位产品的固定成本较小 ， 所以毛利率提升较快 。
2.临床研究我在之前的文章中说过 ， 决定其毛利率高低的因素有两点：试验方案的设计和研究团队的管理 。 一个考验人力的智力水平 ， 一个考验人力的管理能力 ， 行业内做得最好的就是泰格医药 。 这两种能力药明除了直接挖人外 ， 短期内也没有别的办法来解决 。 所以其业务毛利率本身就要低于泰格医药 。 另一方面 ， 根据药明自己的解释 ， 2019年其对临床研究业务进行了拓展和增加 ， 人力成本投资大 。 而且在实际临床业务的操作中 ， 其为客户代垫费用较高 ， 也全部计入了成本 ， 更加拉低了毛利率的水平 。
另外 ， 在临床业务中 ， 我还注意到了药明的SMO团队有了比较长足的发展 ， 这可能是一个比较好的信号 。 所谓SMO团队 ， 就是助手团队 。 在医院里 ， 医生是治病的 ， 而护士就是帮助医生解决治病之外的其他问题 ， 让医生专心治病 。 在临床试验中 ， 研究员是研究的 ， 而SMO团队派遣的临床协调员就是帮助研究员处理研究以外的其他问题（比如和医院、监管部门、志愿者等等交涉、办手续） ， 让研究员专心研究 。 所以 ， 这样的团队是少不了的 ， 泰格医药在这方面也很强 。 从工作职责来看 ， SMO团队的核心竞争力就是渠道的“面”和“质” 。 团队的活动能力如何？能搞定多少医院？能搞定多少监管？能搞定多少志愿者？这些就是评判高下的因素 。 而药明在2019年已经将其SMO团队布局在全国超过135个城市的900余家医院 ， 这会极大增加其在临床研究市场未来的竞争力 。
再从主营业务毛利率和综合毛利率来看 ， 药明康德是比去年要低的 。 在年报中 ， 药明将其解释为股权激励的结果 。 这其实与我之前的担心不谋而合 。 在我看来 ， CRO是一个很有前景的行业 ， 但其中大部分公司的核心竞争力都是建立在人力的基础之上（CDMO除外） 。 那么一旦留不住人才 ， 无论是临床前还是临床的龙头都将失去自己的竞争力 。 这就会导致一个结果——企业的人力成本会不断爬升 ， 持续拖累拉低净利润的增速 ， 限制行业的高增长 。 年报中股权激励拖累毛利率的事实就预示了这一点 。
不过 ， 受到这份年报的启发 ， 我认为药明康德的“长尾效应”及其由此延伸的“跟随药物分子发展阶段扩大服务”的战略将可能是一个很好的应对之策 。 从本质上来讲 ， CRO存在的价值就在于其公共性 ， 通过建设一套可以重复使用的资源（人力、分子库、实验室、生产设备等）来降低医疗行业生产的单位成本 ， 从而提升全行业原研药的生产效率 。 而这种资源的相互融合和协调将会提升减少不必要的劳动成本 ， 进而提供更好的服务 。 所以CRO资源在集中后会在企业和客户之间产生一种“粘性” ， 让单种资源离不开企业、单个客户也离不开企业 ， 从而形成一种规模效应 。 我想 ， 这就是全产业链发展之于CRO行业的意义所在 。


推荐阅读


上一篇：【中新经纬】美股收高纳指涨近140点 科技股领涨大盘

下一篇：『e公司』又看走眼！四川国资委怎么了？A股扫货频繁踩雷