选股宝：2009会否重演？，天量信贷再现
在A股历史上有一个非常著名的场景 ， 那就是2009年初伴随着天量信贷的领先信号 ， 中国经济出现了V型反转 ， 进而上证综指在半年多的时间里涨幅接近翻番 。 2020年一季度天量信贷数据再度出现 ， 自然会让人联想到2009年是否会重演 。 不过需要注意的是 ， 信贷数据或者说金融数据作为经济增长数据的领先信号 ， 这是一个中国特色并不是普遍规律 ， 这背后实际上反映了经济活动运行逻辑的变化 。 为什么会这样？简单说就是经济不好的时候 ， 利率的影响是二阶的 ， 企业不会因为利率低就去投资 ， 这个时候财政刺激的意义就更大了 。 2009年的政策组合拳除了四万亿 ， 还包括了极其宽松的房地产政策、汽车下乡、家电以旧换新等 ， 这成就了汽车和地产作为2009年上半年的领涨板块 。 同样 ， 在2020年 ， 后续广义财政政策发力的方向 ， 决定了未来结构上可能的突破口 。 我们认为 ， 新能源车、5G手机换机补贴等潜在的政策方向 ， 或许是二季度市场重要的进攻方向 。
天量信贷再现 ， 自然联想到2009年
2020年4月10日 ， 中国人民银行公布了2020年一季度的金融数据 。 一季度人民币贷款增加7.1万亿元 ， 同比去年多增1.29万亿元 。 3月末人民币贷款余额累计160万亿元 ， 同比增长12.7% ， 增速比上月末提高了0.6% 。 2020年一季度社会融资规模增量累计为11.08万亿元 ， 比上年同期多2.47万亿元 。
无论是单看人民币贷款数据 ， 还是社会融资规模数据 ， 应当说数据都是非常巨大的超市场预期的 。 在2020年一季度 ， 市场再次看到了天量信贷（社融）数字的出现 。 
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在中国经济和资本市场中 ， 投资者对于“天量信贷”一定不会陌生 ， 一个令人印象非常深刻的场景 ， 就是2009年初的天量信贷 。 2009年初伴随着天量信贷的领先信号 ， 中国经济出现了V型反转 ， 进而上证综指在半年多的时间里涨幅接近翻番 ， 从2008年底的1800多点很快上涨到2009年中的3400多点 。
那一次 ， 市场领略到了天量信贷的威力 ， 甚至从某种意义上来说 ， 2009年上半年的行情就是跟着信贷数据展开的 ， 到2009年下半年信贷数据不再超预期 ， 即使实质意义的经济增长数据开始反转向好 ， 市场行情却已经告一段落 。
2009年2月12日 ， 中国人民银行数据显示 ， 一月份人民币贷款增加较多 ， 当月人民币贷款增加1.62万亿元 ， 同比多增8141亿元 。 3月12日 ， 中国人民银行发布二月金融运行数据 ， 2月金融机构人民币各项贷款余额33.06万亿元 ， 同比增长24.17% ， 当月人民币各项贷款增加1.07万亿元 ， 同比多增8273亿元 。 4月12日 ， 央行数据显示 ， 三月份当月 ， 人民币各项贷款增加一点八九万亿元 ， 再创中国单月放贷历史记录 。 整个2009年一季度 ， 人民币贷款增加4.58万亿元 ， 逼近当时所谓的全年信贷额度五万亿的总额 。 
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信贷领先并非普遍规律 ， 取决于经济运行传导机制
为什么2009年信贷数据会成为A股市场至关重要的影响变量？这背后的逻辑主要就是 ， 市场认为信贷数据是经济增长数据的领先指标 ， 所以信贷起来以后 ， 经济也必然会起来 。 在2009年 ， 实际发生的情况也确实如此 ， 我们可以看到信贷增速从2008年底开始显著回升 ， 而经济增长指标和上市公司业绩增速都是从2009年三季度开始回升的 ， 信贷指标有明显的领先性 。
如果每一次天量信贷都是经济回升的充分条件 ， 或许我们的分析也就简单了 ， 可惜不是 。 如果读者有印象 ， 或者从图1中也可以发现 ， 2009年以后年初的天量信贷是时常发生的 ， 并不仅仅是2020年今年这一次 ， 典型的就是去年2019年的情况 ， 1月份的信贷和社融数据大超预期 。
事实上 ， “信贷数据（金融数据）是经济增长领先指标” ， 这个命题算是中国特色 ， 在中国经常成立 ， 但并不是放之四海而皆准的普遍规律 。 在美国市场中 ， 信贷数据经常是作为经济增长数据的滞后指标出现的 。 （关于金融指标和经济增长指标的详细分析 ， 可以参见我们此前的专题报告《经济周期系列专题研究：金融指标与增长指标领先性探讨》）
历史数据显示 ， 二战至今70余年的时间内 ， 美国信贷市场债务余额的同比增速在多数情况下滞后于GDP增速的回升 。 根据前文对经济衰退期间的定义 ， 美国经济从1950年以来经历了十次经济衰退 ， 其中 ， 在绝大部分情况下（八次）美国信贷市场债务余额同比增速均落后于GDP增速一至三个季度；仅在1970年的经济衰退以及2001年的互联网泡沫中 ， 美国信贷市场债务余额分别与GDP增速同时见底、领先于GDP增速2个季度见底 。 
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