江苏龙网

  1. 首页 > 资讯 > >

「激进」顾家家居激进并购带来的思考

「激进」顾家家居激进并购带来的思考
图片
图片来自“亿欧网”2016年上市的顾家家居(603816,股吧)是当仁不让的软体家居龙头公司 ， 2018年营业收入91.72亿元 ， 2019年营收预计超过百亿元 。 在上市公司和顾家集团层面 ， 47岁的掌舵人顾江生先生无疑是踌躇满志的 ， “一辈子只做家具”、“五年一千亿市值” ， 这是2018年其面对采访人员采访时说到的目标 。
国内家居行业上市公司已有数十家 ， 目前市值最高的是定制橱柜与衣柜的欧派家居(603833,股吧) ， 顾家家居市值排名第二 ， 在港股上市的敏华控股旗下的芝华仕是顾家家居在软体家具行业最大的竞争对手 。
2019年底以来 ， 顾家家居总裁李东来先生计划增持、经销商持股计划、公司回购 ， 部分说明了公司内外部对自身价值的认可 。 但同时 ， 投资者也不免对公司目前的情况有所担忧：2018年 ， 公司开启收购 ， 先后收购了纳图兹、玺堡家居、优先家居等6家公司；顾家集团及其一致行动人合计持有顾家家居总股本的76.24% ， 累计质押股份占其持股比例的54.01% ， 占公司总股本的41.18% ， 质押融资数十亿元 。 顾家家居2018年以来的并购对于投资者或关注并购行为的企业家来说都是值得思考的 。
原有业务发展不错
2016-2018年 ， 顾家家居原有业务收入从47.95亿元增长至82.55亿元（剔除其2018年并购公司所贡献的9.17亿元收入） ， 对比同行业欧派家居与索菲亚(002572,股吧)（002572.SZ） ， 可以看到 ， 这三家公司在此期间 ， 收入均保持着较高的增长 。
在营业收入增速方面 ， 2017年和2018年 ， 顾家家居增速更高 。 但根据各家公司已披露的最新报告 ， 索菲亚在2019年营业收入仅增长5% ， 欧派2019年前三季度营业收入增速较高 ， 为16% ， 而顾家在2019年上半年自有业务营业收入增长率（公司半年报问询函回复披露）仅为0.57% ， 营收增速骤降 ， 公司解释主要是上半年外销收入下滑 ， 导致整体原有业务增速放缓 。
在2018年原有业务增速23.85%的情况下 ， 2019年上半年 ， 公司原有业务增速为什么突然下滑至0.57%？对于家居行业的公司来说 ， 预收款的存在导致收入在财务上的调节空间较大 ， 2018年 ， 公司是否透支了部分未来的业绩？
根据中国家具协会披露的数据 ， 2019年 ， 中国家具行业规模以上企业累计完成营业收入7117.16亿元 ， 同比增长1.48% ， 全行业累计出口560.93亿美元 ， 同比增长0.96% 。 行业仅有略微增长 ， 但作为行业的龙头公司 ， 顾家家居原有业务在2019年上半年的答卷显然不能让人满意 。
顾家家居、索菲亚与欧派的存货周转率均较高 ， 家居公司目前的销售模式是通过线下门店拓展客户 ， 客户一般预付全款后门店向家居公司下单排产 ， 公司无需过多备货 。 家居行业在国内形成的这种消费方式使得家居公司能够以销定产 ， 不用垫资生产 ， 经营活动提供持续的现金流量净流入 。 2018年 ， 顾家的存货周转率为7.1 ， 而欧派与索菲亚分别为17.84和24.13 。
索菲亚与顾家家居在2017年的经营活动现金流量净额增长已经明显低于欧派家居 ， 在2018年顾家家居与索菲亚又同时出现了经营活动现金流量净额的同比下滑 ， 这两家公司在现金流方面的表现更早的显现出了颓势 。 而欧派家居的经营活动现金流量净额稳定增长 。
从存货与现金流两方面 ， 可以较为清楚地了解顾家家居业务的特点：存货周转率高 ， 但低于定制家居的索菲亚与欧派；日常经营活动资金压力小 ， 能够先款后货 ， 主营业务可以持续的产品净现金流 ， 因此 ， 笔者认为 ， 顾家家居所经营的业务模式是比较好的 ， 顾家有六千多家门店 ， 通过规模化生产有效控制成本；不断打造品牌知名度和美誉度 ， 在目前仍然非常分散的家居行业仍有非常大的发展空间 。
激进的投资与并购


推荐阅读


上一篇：「中金网」数据中心建设应避免一哄而上，环京机柜数量惊人

下一篇：『大众日报』12名工人180天盖出30层高楼？装配式建筑打造泰安绿色城建新名片