永赢基金李永兴：如何通过自上而下框架做投资( 四 )
朱昂：前面您提到另外一块超额收益来源是仓位 ， 能不能讲两个例子？
李永兴
我一般不做小波段 ， 一般是做大的波段 。 去把握市场大的底部和顶部 。 例如2018年把仓位加到90% ， 当时确定银行、券商、地产已经见底 ， 虽然指数跌 ， 但我当时的组合已经不太跌了 。 这时候上仓位 ， 中间不会做波段 。
2019年初我看到通货膨胀率转负 ， 通货紧缩风险开始上升 ， 判断货币政策会放松 ， 2月开始 ， PPI、CPI环比开始转正 ， 这意味着货币政策可能会有边际上的收紧 ， 历史上只要货币政策出现边际上的收紧 ， 市场都会有比较大的调整 ， 典型的例子是2009年8月 ， 当时央行的口风是从超宽松的货币政策 ， 转成偏宽松的货币政策 ， 导致市场出现了阶段性的顶部 。 所以当时我们判断货币政策可能会有小调整 ， 3月下旬 ， 仓位从90个点降到80个点 ， 事后来看当时判断的早了一些 ， 央行是4月中旬才重提把握好货币流动性的种子闸门 ， 组合的收益没有明显增长 ， 但是对于组合的波动性明显的降低了 。
朱昂：您前面也提到了波动性 ， 顺着这个再想问一下 ， 您怎么控制风险？
李永兴
我一般把风险控制做到事前 ， 风险跟收益不同 ， 收益多少有定量数据 ， 风险很难用定量指标衡量 。 我自己在投资上有几个原则 。
第一个原则 ， 重大投资决策前注重控制风险收益比 。 万一判断错了 ， 我可能面临的风险有多大 。 前面说的2018年6月买银行股时 ， 我就会判断如果错了 ， 向下的风险有多大 。 包括2019年6月加仓电子股的时候 ， 当时电子的估值已经低于食品饮料了 ， 这在历史上是非常罕见的 。 这让我意识到 ， 即使判断错了 ， 电子接下来相对收益大概率不会比食品饮料差 。 所以我毫不犹豫卖掉了食品饮料 ， 加仓电子 。
第二个原则 ， 对组合的控制要落实到个股和行业 。 行业一直是超额收益的主要来源 ， 特别看好的行业 ， 我通常会配到20多个点 ， 单一行业配置不超过30个点 。 单只个股一般不会超过5个点 。 原因很简单 ， 因为我的能力圈在行业配置 ， 个股的超额收益贡献没有那么大 ， 不要在能力圈外暴露过多风险 。
第三个原则 ， 倾向于买时间是朋友的行业和公司 。 随着时间的推移 ， 一个行业或公司的基本面越来越好 ， 我觉得这就是所谓的“时间就是朋友” ， 短期买错也可以靠时间涨回来 。 相反 ， 时间是敌人的行业和公司 ， 一旦买了下跌 ， 就很麻烦 ， 基本面可能越来越差 。
完整的框架是基金经理的护城河
朱昂：如果你不做基金经理 ， 你会想从事什么工作呢？
李永兴
我想做学术研究 。
朱昂：在成长的道路上 ， 有什么对你影响比较深的事情吗？
李永兴
我是2012年做投资的 ， 一上手业绩特别好 ， 但是到了2013年就遇到不顺 。 很大的原因是对于成长行业的理解或者学习不够 ， 而且也没有融入到自己整个投资框架当中 。 经历2013年之后 ， 花了很多时间在成长行业里学习 ， 慢慢把方法融入到自己的整个的投研框架当中 。 现在相对来说比那个时候更立体化了 ， 相比那个时候短板更少了 。
朱昂：您怎么看基金经理的护城河？
李永兴
基金经理的护城河 ， 第一是学习能力 ， 第二是投研框架 。
只要保持良好的学习能力 ， 即便目前业绩不佳 ， 三五年时间也足够可以成为行业中比较一流的投资人员 。
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