永赢基金李永兴：如何通过自上而下框架做投资背后的原因是自上

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导读：我们访谈的大部分基金经理都是以自下而上为框架，背后的原因是自上而下投资的链条太长，胜率不高。永赢基金的副总经理李永兴却一直秉承着自上而下的投资风格，其超额收益主要由行业配置和仓位选择贡献。

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一直以来，我的超额收益主要来源是行业配置、仓位选择和个股挖掘，三者的稳定性依次递减
股价波动是远远大于这个区间的，原因在于A股市场估值波动的区间比盈利的波动区间更大
对宏观经济的分析，最重要的是把握好宏观经济的质变临界点，往往质变产生的时候，就是对准确率要求最高的时候
随着时间的推移，一个行业或公司的基本面越来越好，我觉得这就是所谓的“时间就是朋友” ，短期买错也可以靠时间涨回来
形成自己独特的投研框架是很重要的壁垒，这不轻易能够被学习和复制，因为每个人的投研框架需要与能力、性格相匹配

自上而下的投资框架

朱昂：能否谈谈你的投资框架？

李永兴

我自己的投资方法，会自上而下为主，首先根据宏观经济得出对市场投资的结论，以此来决定仓位和行配，个股选择基本以行业龙头为主。一直以来，我的超额收益主要来源是行业配置、仓位选择和个股挖掘，三者的稳定性依次递减。

【永赢基金李永兴：如何通过自上而下框架做投资】在我的分析框架中，分析估值的优先级高于盈利。股价=估值×盈利，大家知道在A股市场估值的波动一直远大于盈利波动，上市公司盈利状况不论再好再坏，都很难超出-10%至30%这个范围，但股价波动是远远大于这个区间的，原因在于A股市场估值波动的区间比盈利的波动区间更大。

影响估值的因素有二。第一，货币政策。实质性的宽松货币政策会让所有资产的估值上升，大幅紧缩的货币政策会让所有资产的估值下降，货币政策只有在发生质变时对资产价格有影响，量变只会对资产价格带来短期波动。