郭施亮@现实中残酷！，T+0要来？听起来美好
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近年来 ， A股市场一直采取T+1交易以及T+1结算的模式 。 与之相比 ， 对美股等部分成熟市场来说 ， 却长期采取T+0的交易制度 ， 但从结算方式来看 ， 却多采取T+2的模式 。
关于A股T+0的讨论 ， 这些年来并未停止 。 近年来 ， 市场对A股恢复T+0交易制度的呼声很高 。 就在近日 ， 市场又把T+0作为一种热门探讨话题 。
A股市场究竟适不适合推行T+0交易制度 ， 这是多年来市场热议的话题 。 事实上 ， 早在上世纪90年代初 ， A股市场分别在上交所以及深交所实施T+0交易制度 。 但是 ， 好景不长 ， 因市场投机氛围过于浓厚 ， 1995年之后市场开始实施T+1的交易制度 。
从95年恢复T+1交易制度之后 ， A股市场已经运用了二十五年的时间 。 在这二十五的时间内 ， A股市场的市值规模、容量规模以及上市公司数量等数据 ， 已经发生了实质性的变化 ， 如今的A股市场已经不是当年的中小市值规模的证券市场了 。
时至目前 ， A股上市公司数量已经达到3800家左右 ， 沪深市场总市值规模达到57.7万亿元左右 。 很显然 ， 当前A股市场的影响力与国际话语权已经远远超越了当年 ， 二十五年后的今天 ， A股市场已经成为了全球最具影响力的资本市场之一 。
【郭施亮@现实中残酷！，T+0要来？听起来美好】近年来 ， A股市场加快了国际化对接的步伐 ， 从融资融券、股指期货 ， 再到期权等工具的引进 ， A股市场的金融工具丰富程度明显提升 。 与此同时 ， 从MSCI到富时罗素 ， 这些年来A股市场引入外资的速度明显加快 ， 如今外资持有A股股票市值的规模已经骤然提升 ， 并占据A股市场一定的话语权与影响力 。
在A股市场加快国际化与市场化的背景下 ， 逐渐恢复T+0交易制度的时机似乎逐渐形成 。 对标海外成熟市场 ， 多采取T+0交易制度 ， 但在结算方式上 ， 采取的是T+2结算模式 。 但是 ， 对长期习惯于T+1交易与T+1结算的A股市场来说 ， 一下子扭转这种交易模式 ， 恐怕并不现实 ， 且将会从根本上改变投资者乃至机构投资者的投资盈利模式 。
曾经因过度投机取消了T+0交易制度 ， 即使未来逐渐恢复T+0交易制度 ， 未来市场最关心的 ， 还是T+0会否大幅提升市场波动率与投机性的问题 。 换言之 ， 只要这种问题仍然存在 ， 那么在高波动率、高投机性的市场环境下 ， 也可能会冲击现有相对稳定的市场运行秩序 。
在实际情况下 ， 虽然近年来A股市场的机构投资者比例正在逐渐提升 ， 但散户化的特征依旧存在 。 与其余股票市场相比 ， A股市场的散户比例依旧处于较高的水平 ， 多年来A股市场甚至被称为散户化市场 。
虽然从某种程度上来看 ， 散户化市场会加剧市场的波动率与投机性 ， 但在实际情况下 ， 部分机构投资者的投机性更甚于普通散户 。 由此一来 ， 作为更具有资金优势与信息优势的机构投资者 ， 这些年来反而未能够起到引导市场价值理性投资的作用 ， 反而加剧了市场投机性的风险 。
从近年来A股市场的表现来看 ， 虽然整体波动率有所下降 ， 但股市日均波动率仍然处于较高的水平 。 假如放开T+0交易制度 ， 可能会引发个股单日换手率与波动率大幅飙升的现象 ， 甚至会改变部分上市公司正常的价格运行秩序 。 按照当下A股市场的投机特征 ， 虽然股票市值规模已经远高于二十五年前的水平 ， 但投机资金的力量同样得到迅速发展 ， T+0交易制度的回归 ， 或许从短期的角度来看 ， 还是会加剧市场波动率与投机性的风险 。
不过 ， 从理性的角度分析 ， 逐渐恢复T+1交易制度 ， 也许是未来市场的发展趋势 。 与此同时 ， 因期现市场之间长期存在着交易制度不对称、信息不对称等问题 ， 由此一来 ， 这些年来市场对恢复T+0交易制度的呼声并未降低 。
虽然目前放开T+0交易制度的时机仍显不成熟 ， 但若未来要放开 ， 仍需要稳步推进、有序放开 ， 而不要一下子把所有股票放开T+0交易制度 。 但是 ， 需要警惕的是 ， 作为一种探索性的交易制度 ， 放开时确实需要格外谨慎 ， 即使面对大盘蓝筹股有序放开试点 ， 仍需警惕放开初期加剧T+0受益股的波动风险 ， 短期资金炒作的意愿可能比较浓厚 。
对普通投资者来说 ， 放开T+0交易制度 ， 虽然可以大幅增加单日纠错的频率 ， 但因散户自身的投机性较强 ， T+0交易模式下可能会增加亏损的风险 ， 有的投资者可能会在一天时间内 ， 且在一家股票之中频繁亏损 ， 以往的盈利模式以及投资策略也将会发生本质上的改变 。
此外 ， 对国内机构投资者来说 ， 也是一种挑战 。 习惯于T+0交易制度的外资资金 ， 可能更熟悉T+0交易模式下的套利模式 ， 对长期习惯于T+1交易模式的国内机构投资者 ， 反而略显劣势 ， 仍需要在反复探索的过程中积累经验 ， T+0交易模式下也是内资与外资实力比拼的一种体现 。
T+0交易制度 ， 听起来美好 ， 但现实中残酷！
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