中金网:美联储为何政策再升级?对市场意味着什么?



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外汇天眼APP讯 : 似曾相识的是 , 在隔夜美股盘前 , 美联储又宣布了总规模高达2.3万亿美元的一篮子信贷支持的政策举措 , 推出包括PPPLF、MLF、MSNLF/MSELF等多项新政策工具 , 并扩大此前启动的TALF、SMCCF和PMCCF的规模 , 以应对公共卫生事件对于企业现金流和整体经济的冲击 , 其中一些政策也是有针对性的增强此前国会通过2万亿美元财政刺激法案(CAREs法案)下部分措施的实施效果(美联储在4月6日便公告表示将设立针对PPP的新的政策工具) 。
市场对此反应相对积极 , 标普500指数收盘上涨1.5% , 相对更直接受益的高收益债ETF大涨 , 黄金涨2.3% , 10年美债利率小幅回落 , 美元指数明显走弱 。
回过头来看 , 美联储上一次在3月23日宣布诸多政策举措时 , 基本便对应流动性冲击的拐点 , 也是目前来看市场阶段性的一个底部因此 , 在当前金融市场暂时企稳的背景下 , 美联储为什么又推出一系列政策、及后续可能会带来什么影响 , 是投资者可能最为关心的问题 。
就此 , 我们点评如下:
美联储此次政策直击金融市场的信用冲击和受公共卫生事件影响最严重的中小企业 。 此次美联储声明中涉及到的政策工具多达7种 , 看起来“眼花缭乱” , 但归纳而言最为重要的就是两类 , 针对企业信用债市场便利和受公共卫生事件影响严重的中小企业贷款便利 。 具体而言 ,
1)购买信用债和相关ETF , 7500亿美元 。 3月23日便推出的一级和二级市场企业信用债便利(Primary and SecondaryMarket Corporate Credit Facility , 即PMCCF和SMCCF)开始正式购买投资级信用债和相关的ETF产品 , 规模各100亿美元(财政部ESF注资) , 基于10倍的杠杆可以撬动2000亿美元的购买规模 。
此次 , PMCCF和SMCCF的规模进一步增加 , 财政部分别注资500亿和250亿美元资金 , 理论上可以撬动7500亿美元的购买规模 。 不仅如此 , 范围也扩大至3月22日之前为投资级但近期被下调至投资级以下的所谓“Fallen Angels” 。 目前 , 美国投资级信用债的存量约为7万亿美元 , Fallen Angels规模近期快速攀升至2500亿美元左右 , 较3月22日增加~920亿美元 。
PPPLF的规模约为3500亿美元(决定于CAREs法案下的工资保护项目规模) , 而MSNLF和MSELF下美联储合计购买上限为6000亿美元(财政部注资750亿美元) 。 不过 , 获取贷款的企业在保证员工雇佣、限制高官薪酬、回购和分红上均需要满足一定要求 。 参与这些项目的金融机构也可以降低融资成本和压力、并减少这些贷款项目对自身资本金的过多占用 。
此外 , 还有规模1000亿美元的ABS贷款便利(Term Asset-BackedSecurities Loan Facility , TALF;财政部提供本金100亿美元) , 和5000亿美元的市政债流动性便利(Municipal Liquidity Facility , MLF;财政部提供本金350亿美元) 。

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美联储政策应对更为对症有效 , 避免“失血”的尾部风险;但根本解决问题仍待公共卫生事件防控恢复现金流“造血”功能 。 需要看到的是 , 相比此前更多着力于提供金融市场流动性且也已基本“穷尽”的各类政策工具 , 美联储从3月23日以来越来越多的把着眼点放在信用风险和实际经济的流动性 , 实际上是触及了当前问题的本质 。 我们在《公共卫生事件升级的金融传导机制及“薄弱环节”排查》中曾经分析过 , 公共卫生事件导致金融市场“巨震”的本源是对实体各部门特别是首当其冲的企业部门现金流的巨大冲击 , 并被金融和资管机构交叉传染、不断放大 。 因此 , 信用债是当前金融体系最薄弱的环节 , 信用冲击也是此前流动性紧张的源头 。


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