「」薛定谔的预期，薛定谔的拐点 | 债市复盘笔记（2020.03.30~2020.04.03）( 三 )
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对比来看 ， 这一轮曲线相对陡峭有其合理性：①CPI通胀仍处于高位 ， 且高频数据显示仔猪价格未拐头；②金融危机是“灰犀牛”风险 ， 与2008年不同的是 ， 彼时美联储加息戳破了次贷泡沫 ， 这一轮却推出无限制QE给市场提供美元流动性；③这一轮是相对健康的结构性资产荒 ， 因此缺乏2016年买平曲线的杠杆/非银资金 。
虽然短期难以见到曲线平坦化 ， 但我们猜测后续曲线牛平的契机可能来自于：①CPI通胀预期减弱的同时 ， 实际水平能跌至3%以下 ， 彻底打消市场的疑虑；②海外危机模式持续时间超预期 ， 疫情迟迟未见顶 ， 流动性风险反复或信用风险零星爆发导致市场重回交易“灰犀牛”风险；③8月份存量贷款基准转换完毕 ， 给予调整存款基准利率更大空间 ， 进一步引导银行负债成本下行 。
总体而言 ， 货币政策不断突破底限打开了资金利率进一步下行的空间 ， 也给予了市场对低利率长期化更大的想象空间 。 短期内 ， 曲线将维持牛市陡峭 。 对于长端利率的担忧主要来自于“恐高”心理 ， 但基于技术图形判断周期级别（牛熊切换）的拐点似乎过于简单粗暴 。
最后 ， 无论是危机爆发 ， 还是大级别拐点 ， 可能都类似于“薛定谔的猫” ， 对于普通人而言几乎无法预测 ， 不到真正发生时则很难去确认 ， 而若想确认需得等到真正发生 。 建议投资者与其专注预测大级别拐点 ， 倒不如专注跟踪主要矛盾和主要趋势 。
我们的心愿是…消灭贫困 ， 世界和平…
国泰君安证券研究所固定收益研究覃汉/刘毅/肖成哲/王佳雯/肖沛/范卓宇/潘琦/苏锦河
GUOTAI JUNAN Securities FICC Research
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