「河马财经研究」瑞幸之后，切勿谈“空”色变
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****表态“瑞幸咖啡的自欺欺人是在折损中国企业声誉” ， 证监会对瑞幸咖啡财务造假行为表示强烈谴责——在“浑水”发布沽空报告后 ， 瑞幸咖啡(L.K.)的股价“愚人节”以来从近30块/股跌到不到5块/股 。
在市场上 ， 投资者们常常闻“空”色变 ， 然而在没有充分做空工具的市场 ， 造假企业、弱势企业不能被及时发现 ， 反倒养虎为患 ， 最终伤害的仍是后知后觉的散户们 。
“浑水”不靠搅拌 ， 企业未见清澈
【「河马财经研究」瑞幸之后，切勿谈“空”色变】“浑水”（Muddy Waters Research）这个名字正是来源于成语“浑水摸鱼“ ， 其创始人卡森-布洛克大学毕业后在中国当过律师、开过公司 ， 但是都没赚到钱 。
而与中国企业“东方纸业”的初次相遇 ， 让他开始“做空”这些在资本市场上试图玩弄投资者的上市企业 。
2010年11月10日 ， “浑水”直指在纳斯达克上市的绿诺科技财务造假时 ， 正如最近发布爱奇艺看空报告的Wolf Pack Research一样是一家小机构 。
然而就在不到一个月后 ， 绿诺科技没有任何抵抗就被纳斯达克勒令退市 。 后来的十年 ， 是“中国通”卡森-布洛克声名鹊起的十年 ， 也是浑水狙击了累计18家中概股的十年 。
那些被人们认为是“意想不到”的调查手段 ， 包括92名全职和1418名兼职调查员、在全国45个城市2213家瑞幸门店收集的25000多张小票和11260个小时的门店录像 ， 回头来看实际上是中介机构没有完成的最简单的也是最基础的“尽职调查” 。
作为一家“卖咖啡”的企业 ， 最基础的财务数据难道不就是每天能卖多少咖啡、每杯咖啡能赚多少钱吗？
从制度设计的角度来讲 ， 正是由于中介机构不断压缩自己“真正相关”的尽职调查内容的范围 ， 比如律师只做法律相关的 ， 会计只看财务相关的 ， 导致中介机构的尽职调查虽然“尽职“但是没有调查 。
“看空”才会“做空” ，真金不怕火炼
一些投资者总有一种类似于抗拒“就诊”的心理 ， 认为是做空机构发布的报告导致了被做空企业股价的直接下跌 。 实际上 ， 具有看空的情绪并不等同于具有看空的能力 。
正如拆盲盒的游戏 ， 无论你是否打开 ， 盒子里的玩具是不会改变的 ， 打开盒子的早晚只不过是知道真相的迟缓罢了 。
“价值投资者”的信仰者巴菲特提到过价值投资的四个原则 ， 最后一个原则是“只投资你熟悉的东西” 。
瑞幸的模式再熟悉不过了 ， 所谓“互联网思维卖咖啡” ， 本质上还是用免费和高额补贴吸引足够多的用户 ， 形成垄断壁垒后实现盈利 ， 更进一步产生品牌溢价 。
然而 ， 在上市后仅仅“烧”了半年的钱 ， 瑞幸2019年Q3财报显露出“单店”和“单杯”咖啡已经盈利的财务迹象 。 这“回血“速度 ， 不知道当年同样靠烧补贴起家的美团和滴滴老大哥会怎么想？
另一方面 ， 如果瑞幸股票的持有者 ， 能在2019年下半年就买入瑞幸的远期认沽期权进行对冲 ， 大概就不需要与瑞幸股价一起过“愚人节”了 。
“沽空”是保护 ， 不是伤害
投资者常常把看空市场的力量戏称为“空军” ， 而有效且健康的市场正是需要足够的做空力量 。 看空的力量提高了资本市场的定价效率 ， 让害群之马更快地显现在公众视野 。
又因为造假企业从发现端倪到最后退市 ， 往往需要一定的调查和执法时间 ， 这期间缺乏有效对冲工具的投资者容易随着上市企业的沉船而“溺水” 。
目前来看 ， A股的有效对冲工具的种类和范围亟待进一步扩充 ， 当下只有融券、股指期货、股指期权和股票期权能够提供相应的风险对冲作用 。 而实际上 ， 现有的几种工具都有其明显不足的地方 。
以做空机构最常使用的“融券”业务来说 ， 最尴尬的情况有二：
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