【第一财经新闻】教育中概股大跌一夜 在线教育面临估值危机
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近期 ， 在瑞幸咖啡(LK.NASDAQ)自曝财务造假后 ， 中概股群体成为被密集做空的目标 。 实际上做空机构从未停止过狙击 ， 甚至可以说是一年一空的频率 。 结合过往案例 ， 第一财经采访人员梳理发现 ， 教育类头部公司——包括新东方、好未来、跟谁学等均被做空过 。 这一现象的背后原因包括国外投资人对国内教育理念的不理解、教育行业本身的高壁垒、做空对象的高估值与回调空间、以及做空机构本身的投机属性等 。
另外 ， 针对筹备上市的在线教育公司 ， 透镜公司研究创始人况玉清对第一财经采访人员表示 ， 最近做空大环境下 ， 中概股的确在估值与形象上受到影响 ， 加大赴美上市的难度与成本 。 同时 ， 基于国外投资人不够理解中国父母砸锅卖铁买学区房的教育理念 ， 中国在线教育机构将资本故事讲清楚、讲明白也是非常重要一点 。
昨日美股收盘 ， 好未来（TAL.NYSE）跌6.74%至52.020美元 ， 新东方（EDU.NYSE）跌2.4%至112.54美元 ， 跟谁学（GSX.NYSE）跌6.10%至30.47美元 ， 有道（DAO.NYSE）跌6.53%至18.89美元 ， 流利说（LAIX.NYSE）跌8.79%至3.010美元 。
普跌下的教育股
8日 ， 好未来集团自曝内部问题 ， 称在例行内部审计过程中发现某些“员工不当行为” ， 怀疑问题员工与外部供应商合谋伪造合同等文件 ， 错误夸大“轻量级（Light Class）”销售数据 ， 该雇员已被当地警方拘留 。 在截至2020年2月29日结束的2020财年中 ， Light Class销售占公司2020财年总收入的3%到4% 。
况玉清对第一财经采访人员表示 ， 公司自曝财务造假一般是因为媒体质疑或做空机构的做空报告引起审计机构和监管机构警觉 ， 进而在专项审计过程中发现问题 ， 作为企业方要么主动坦白 ， 要么被审计机构举报等待被立案调查 。 这种情况下企业方实际没有太多选择 ， 只能选择自曝换取态度诚恳的评价 。
好未来自曝内部问题之前 ， 早于去年遭遇做空机构狙击 。 去年6月 ， 做空机构浑水共发布四份针对好未来的做空报告 ， 指其虚报利润、虚假交易、夸大主营业务用户数等 。 另外 ， 今年2月 ， 跟谁学被做空机构 Grizzly Research 发布做空报告 ， 称其存在夸大财务数据、刷单等问题 。 跟谁学创始人兼CEO陈向东在4月8日的沟通会中全面否认做空报告的内容 ， 并称跟谁学的拉新来自于各种投放、以及获客转介绍 。 而跟谁学获客成本相对较低是由于内在续费获客转介绍、高效转化率导致的 。
于2003 年成立、2010 年纽交所上市的好未来教育集团 ， 与新东方并列国内教培行业两大龙头 ， 也均遭遇做空机构狙击 。 为何教育类中概股频频成为被做空对象？凡德投资总经理陈尊德称 ， 教育行业直接面向客户群体 ， 其收入确认相对其他行业不是很透明 ， 所以国外做空机构常会对教育机构的收入产生质疑 。 对于教育股来说 ， 三方面数据很重要——新开校区数据 ， 校区新增学生数量 ， 每年学费的增长幅度 。 这三个数据是决定教育企业营业收入是否持续增长的要点 。
针对跟谁学等被做空的在线教育机构 ， 陈尊德对第一财经采访人员表示 ， 在线教育与线下教育最大的差别在于没有新开校区数据 ， 因此新增学生数量、学生支付学费增长幅度等成为投资研究的重要数据 。 其次 ， 互联网公司最大的成本在推广、技术服务支出等部分 ， 因此可以通过观察收入是否能快速增长到覆盖核心支出、进而产生盈利来判断 。
另外 ， 陈尊德认为 ， 好未来自曝销售数据造假与瑞幸及爱奇艺事件不同 ， 本质属于内部审计过程中发现个别员工在销售数据上造假 ， 但占整体营业收入的比例并不是特别高 。 另外自好未来上市以来 ， 其业绩与股价均较为平稳 。 当然这个负面消息出来后 ， 因好未来目前估值相对较高 ， 带来一定幅度的回调 。
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