：增收不增利，制药五十周年的江中药业如何摆脱业绩困境？
“肚子胀 ， 不消化 ， 家中常备江中牌健胃消食片！”提起消食片 ， 首先浮现在脑海中的大概率是郭冬临带着经典白色盒装的江中健胃消食片和洗脑的广告词向我们走来 。 酒足饭饱后 ， 不管有没有吃撑 ， 要是看见手边有一板健胃消食片 ， 都会忍不住按出几片来嚼一嚼 。
上市于1996年的江中药业正是靠着健胃消食片、草珊瑚含片等核心竞品打得一手好牌 ， 逐步走向中药OTC行业龙头 。 但是相对于上个十年的辉煌 ， 主打肠胃健康的江中近期面对增收不增利、费用激增、核心产品销量下跌等问题着实有些“消化不良” 。
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一、“增收不增利”的尴尬
江中药业主营中药非处方药 ， 核心产品多介于药品和保健品之间 ， 品牌打造和产品营销对公司至关重要 。 据年报数据显示 ， 2015-2019年江中药业营业收入分别为26亿元、15.6亿元、17.5亿元、17.6亿元、24.5亿元 ， 净利润分别为3.67亿元、3.80亿元、4.18亿元、4.70亿元、4.64亿元 。 而2019年江中药业营收增幅和净利润增幅分别是39.55%和-1.41% ， 对比2016年公司在营收下滑39.87%的情况下仍保持净利润增长3.47%的优秀历史 ， 此次的“增收不增利”显得尤为扎眼 。
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而且2019年江中药业24.5亿元的营收中有6亿元是由2019年初并购的桑海制药和齐生制药提供的 ， 这也是2019年营业收入大幅增长的一个主要原因 。 所以从整体的经营数据来看 ， 公司整体仍处于困境之中 ， 反转的拐点还未看到 。
二、核心竞品销量走低、盈利能力下降等使江中药业陷入困境
作为融入华润及融合桑海制药和济生制药的第一年 ， 公司却增收不增利陷入业绩困境 ， 那么问题出在哪里呢？原因主要有以下几点：
第一 ， 核心竞品销量持续低迷 。
江中药业的主营产品近年来销量缓步下跌 ， 其中健胃消食片2016-2019年销售量分别为1.98亿盒、1.97亿盒、1.81亿盒、1.77亿盒 ， 环比增幅-0.51%、-8.12%、-2.21%；复方草珊瑚含片销量分别为0.29亿盒、0.33亿盒、0.31亿盒、0.32亿盒 ， 环比增幅13.79%、-6.06%、3.23%；而近年大卖的乳酸菌素片销量增幅也呈快速下降趋势 。 公司主营产品销量整体下滑主要是由新营销策略的失利与药品、保健品行业政策的紧缩所导致 。
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第二 ， 毛利率持续下降 ， 盈利能力受损 。
医药工业营业收入占江中药业总营收的99%以上 ， 2015-2019年江中药业医药工业毛利率分别为50.49%、70.87%、69.40%、67.45%、66.66% ， 在2016年大幅度同比增长40.36%之后 ， 2017-2019毛利率年均环比下跌2.02% 。
放眼同行业 ， 云南白药、华润三九、东北制药等药企的医药工业毛利率普遍节节攀升 ， 尤其是华润三九 ， 2015-2019年其医药工业毛利率稳步增长12.19% ， 而江中药业的毛利率水平仿佛成为了“逆行者” ， 从高于行业平均水平逐渐下跌到行业中等水平 。
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第三 ， 期间费用激增直接拖带公司综合净利率下跌 。
2015-2019年江中药业综合净利率分别为14.17%、24.31%、23.92%、26.79%、19.57% ， 同比增幅71.56%、-1.60%、12.00%、-26.95% 。 由于销售费用和管理费用的大幅增长 ， 2019年公司净利率相较于2016年同比增幅骤减98.51% 。
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