烧钱无罪，但姿势要对( 四 )
用以上标准衡量当前亏损最大、烧钱最多的上市企业 ， 瑞幸之后 ， 最令市场瞩目的是拼多多 。
拼多多与瑞幸有不少共性：
都是速成公司 ， 瑞幸从创立到上市用了1.5年 ， 拼多多用了3年；都靠补贴崛起 ， 瑞幸一年烧掉8.5亿 ， 拼多多2019年经营亏损85.4亿元 ， 平均每天经营亏损2300万；都在巨额亏空下呈现不正常股价 ， 瑞幸上市八个月无盈利 ， 股价却涨了270% ， 拼多多交易额不到京东一半 ， 去年市值先超百度后超京东 ， 一度坐上中国互联网企业市值第四 。
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▲拼多多业绩数据
瑞幸的故事是对标星巴克、做中国白领外卖咖啡 。 拼多多的故事之一是农村包围城市 ， 5亿下沉用户 。
数据显示 ， 拼多多和淘宝、京东用户的重合度分别是46%、25.9% 。 [1]近一半用户是跨平台用户 ， 如果拿掉每天成百上千万的补贴 ， 有多少“羊毛党”还会继续留存？淘宝、京东不断向三四线下沉 ， 在菜鸟网络和京东物流覆盖下 ， “农村包围城市”是否构得上核心壁垒？
京东有自营正品、自营物流 ， 淘宝有几十亿SKU超级供应链、2万海外商家和支付安全 。 拼多多的优势是低价拼团 ， 但淘宝特价版和京东拼购上线 ， 被市场认为是针锋相对跟拼多多竞争 ， 后者价格优势不突出了 ， 服务、品质保障、售后、物流可有超越阿里京东的水平？……
一旦阿里和京东选择正面竞争 ， 拼多多必须面临灵魂拷问：
平台核心竞争力是什么？护城河是什么？留客能力是什么？
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产品、服务、供应链 ， 都是行业头部已经玩得很好的 ， 花大笔补贴烧出来的拼团模式、下沉市场 ， 别人在现有模式上“+1”、往下打一打就可能超越 。 不论3亿用户、5亿用户 ， 几乎是对价格最敏感的一群人 ， 停止烧钱后如何维系？盈利希望是什么？
巴菲特在股市上有“两不投” ， 一不投亏损无望的企业 ， 二不投没有护城河的企业 。
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如果拼多多哪天停止补贴 ， 它对用户就没有那么大吸引力 ， 用户留存率降低 ， 它的生意持续发展和增长就堪忧；如果继续补贴 ， 它的财力又没有那么强 ， 跟阿里、京东打下去 ， 即使大家杀红了眼都不赚钱 ， 拼多多也大概率是先撑不住的那个 。
继续烧钱 ， 别人比你更能烧 。 不烧了 ， 没有核心竞争力留住用户 ， 故事讲不下去 。 这就是资本市场在瑞幸崩盘后对拼多多的最大顾虑 。
两年前 ， 拼多多赴美上市之时 ， 黄峥曾感慨：
这个“孩子”身上有很多显而易见的问题 ， 眼前充斥着可见的危险和挑战 。
黄峥看到了危险 ， 却难以真正为薄弱做加固 。
瑞幸出事后 ， 有人担心此事可能引发中概股信任危机 ， 给境外上市的中国公司带来伤害 。
这只是短期冲击 。
长远看 ， 最具破坏力的影响 ， 是引发整个资本市场对烧钱补贴模式的质疑 。 这种质疑 ， 让原本对创新创业具有巨大扶持作用的亏损宽容、制度宽容 ， 因一次次希望破灭而信任解构 ， 投资者谨慎 ， 市场紧缩 ， 新企业上市融资和草根创业者寻求支持的难度加大——
富贵险中求 ， 烧钱造梦越来越难富贵 。
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