「原子智库」原子智库丨从2008风暴看2020：如何解除金融恐慌和流动性危机？( 三 )
国内企业破产状况依然高企 。 2009年第一季度 ， 美国破产申请案件总计33.05万件 ， 环比上升10%；2010年第二季度达到危机的峰值42.21万件 ， 之后见顶回落 ， 但直到2012年第三季度,才回落到30万件以下的水平（见图10） 。 
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图10：危机期间各季美国破产申请案件总数（单位：件） ， 资料来源：美国法院行政管理局；WIND
美国经济仍处于衰退之中 。 当2009年第一季度 ， 美股开启本轮长牛之旅时 ， 当季美国经济增长环比折年率为-4.4% ， 虽优于上季的负增长8.4% ， 但这是连续第三个季度环比负增长 。 而且 ， 2009年第二季度又负增长0.6%（见图11） 。 2009年全年 ， 美国经济负增长2.5% ， 为连续第二年负增长 ， 2008年负增长0.1% 。 
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图11：危机期间美国GDP增长情况（环比季调折年率）（单位：%） ， 资料来源：美国经济分析局；WIND
消费者信心恢复相对较快 。 从美国密歇根大学消费者信心指数看 ， 2009年3月为57.3 ， 略高于2008年11月的前期低点55.3 ， 但仍远低于2008年9月（金融海啸暴发之时）的70.3 。 此后 ， 该指数稳步攀升 ， 显示消费者情绪逐步改善（见图12） 。 这是可能唯一说得过去的指标 ， 也从另一个侧面反映了货币政策放水、股市企稳回升的正财富效应 。 
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图12：危机期间美国密歇根大学消费者信心指数（1966年第二季度=100） ， 资料来源：密歇根大学；W
对本次新冠疫情蔓延中金融市场演进的参考意义
第一 ， 随着今年3月份美国卫生、财政和货币政策一揽子的疫情应对措施逐步到位 ， 黄金市场见底是大概率事件 ， 很可能随着金融恐慌逐渐平息、市场流动性继续缓解而震荡走高 。
第二 ， 市场恐慌导致的股市下跌暂告一段落 ， 未来将是疫情发展和经济变化驱动的股市震荡行情 。 在疫情蔓延风险释放过程中 ， 美国股市可能还会有一定下调空间 。 但股市作为经济的晴雨表 ， 将会领先实体经济的好转 ， 美股持续回升不一定要等到疫情和经济见底 。
第三 ， 美国解除金融恐慌和市场流动性危机将会滞后于股市的回暖 。 当美股出现持续反弹时 ， 前述两个问题的解决也就为时不远了 。
第四 ， 在市场恐慌和流动性危机消除后 ， 美国采取空前的财政货币刺激措施 ， 将会促使美元汇率走弱 。 股市持续反弹或将是美元指数掉头向下的领先信号 。 但如果美国领先主要国家经济复苏 ， 则美元仍有可能重新走强 。
然而 ， 疫情全球蔓延造成的经济社会冲击与以往大不相同 ， 有可能产生超预期的经济金融后果 ， 我们仍有必要做足形势好转之前先变坏的心理和措施准备 。
这次疫情对供给与需求两端均造成巨大冲击 ， 财政货币政策的传统逆周期调节对于解决这种问题的经验不多 ， 效果也不确定 。 特别是如果这次疫情持续时间较长、防控措施较严 ， 则前述冲击可能加大 。 犹如新冠肺炎对于有基础性疾病的感染者致死率高一样 ， 一些经济金融基本面存在较大脆弱性的经济体 ， 就很可能出现大量机构倒闭、企业破产、工人失业、社会动荡的金融或经济危机 。
如果这次疫情持续时间较短 ， 第三季度世界经济能够重回正轨 ， 则其影响力和影响面将会小得多 。
金融市场处于多重均衡状态 ， 即在给定的基本面条件下 ， 如果市场情绪偏多 ， 选择性地相信好的消息 ， 市场就可能向好的方向发展；市场情绪偏空 ， 选择性地相信坏的消息 ， 市场就可能向坏的方向发展 。 鉴于上次危机以来 ， 全球宏观杠杆率普遍提高 ， 那么当市场出现坏的结果时 ， 就是再稳健的机构和再有韧性的经济体也承受不了被挤兑的风险 ， 最终都可能从流动性危机转向清偿能力危机 。 因此 ， 疫情防控和经济对冲政策很重要 ， 市场沟通和预期引导同样也很重要 。 
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原子智库·腾讯小满工作室出品|第370期
实习运营编辑：赵家宁
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