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首席经济学家论坛：张明：美国国债市场的五个特征事实


来源：张明宏观金融研究
张明为中国社科院世经政所国际投资室主任、研究员 ， 中国首席经济学家论坛理事
注：近日 ， 互联网媒体上流行着一篇题为《从明天开始美国要锁定我国美债不让流通》的文章 。 这篇文章的逻辑是完全错误的 ， 但阅读量与转发量都很高 。 这种似是而非的分析的确害人匪浅 。 推荐朋友们阅读王永利先生的《不要错把美联储国债回购当做强制冻结》一文 。 本文梳理与美国国债市场有关的一系列特征事实 ， 供朋友们参考 。 总体而言 ， 美国国债依然是全球范围内最具流动性的资产 ， 也是中国投资者绕不过去的投资选择 。 美国金融市场的声誉关系到美国的核心竞争力 ， 美国政府不会轻易让美国国债违约 。 不过 ， 那些建议中国政府可以把抛售美国国债作为“金融核武器”的所谓专家 ， 是对金融问题不甚了解 。 一旦中国政府主动大规模抛售美国国债 ， 就可能授人以柄 ， 给特朗普政府实施基于国债的金融制裁以口实 。
特征事实一：美国国债规模自次贷危机爆发后快速攀升 ， 目前已经接近二战后的历史性峰值 。
截至2019年12月底 ， 美国国债余额规模为23.2万亿美元 ， 占美国GDP的比率为106.9% 。 如图1所示 ， 自2008年美国次贷危机爆发以来 ， 美国国债的绝对规模及其占GDP比率均显著攀升 。 2008年底至2019年底 ， 美国国债余额由10.7万亿美元上升至23.2万亿美元 ， 美国国债余额占GDP比率则由67.7%上升至106.9% 。 值得注意的是 ， 当前美国国债占GDP比率已经接近二战后的峰值（1946年的118.9%） 。 不出意外的话 ， 美国国债占GDP比率将在未来两年内超过历史峰值 。
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特征事实二：美国国债市场的主要投资者为美国政府机构、美国私人投资者与国际投资者三足鼎立 。
美国国债市场主要有三大持有者：美国政府机构、美国国内私人投资者与国际投资者 。 截至2019年9月底 ， 美国政府机构、美国国内私人投资者与国际投资者持有美国国债的规模分别为8.0、7.9与6.8万亿美元 ， 占美国国债余额的比重分别为35.3%、34.8%与29.8% ， 可谓三分天下（图2） 。
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特征事实三：作为数轮量化宽松政策的结果 ， 美联储已经成为美国国债市场上举足轻重的投资者 。
美联储是美国国债市场上的重要投资者 。 如图3所示 ， 随着2008年美国次贷危机爆发之后美联储开始实施量化宽松政策 ， 美联储的总资产规模迅速扩张 ， 由2007年底的8900亿美元左右上升至2014年底的4.5万亿美元左右 。 美联储总资产规模在2019年8月底一度回落至3.76万亿美元左右 。 但随着美联储在2020年3月重启量化宽松 ， 美联储总资产已经由2020年2月底的4.16万亿美元飙升至2020年4月1日的5.81万亿美元 。 美联储持有的美国国债规模由2007年底的7500亿美元左右上升至2014年底的2.5万亿美元左右 。 截至2020年4月1日 ， 美联储持有的美国国债规模已经达到3.3万亿美元 。 在2019年年底 ， 美联储持有的美国国债规模占到美国国债总额的10.0% 。
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特 征事实四：过去 12 年 ， 中国与日本先后五次交替成为美国国债市场上的最大国际投资者 。
中国与日本是美国国债市场最重要的两位国际投资者 。 如图4所示 ， 自2008年以来 ， 中国与日本已经多次交替成为美国国债的最大外国投资者（迄今为止已经有五次交替） 。 截至2019年底 ， 中国与日本持有美国国债规模分别为1.07与1.16万亿美元 ， 占外国投资者持有美国国债规模的比率分别为16.0%与17.2% ， 占美国国债余额的比率分别为4.6%与5.0% 。 中国投资者持有美国国债的规模在2013年11月底达到1.32万亿美元的峰值 ， 目前距离峰值已经回落了大约2500亿美元 。


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