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『石油』原油市场的决战时刻( 二 )


考虑到从开始减产到出现效果有一定时滞 ， 倒推下来 ， 4月是产油国决定是否削减产量的最后期限 。
三方博弈
如果真的回到谈判桌前 ， 主角可能不只是沙特和俄罗斯 ， 还会有第三方加入——美国 。
其实 ， 这场看似针对俄罗斯的价格战 ， “醉翁之意”就是在美国 。 怎么理解？
由沙特领衔的OPEC以及俄罗斯等非OPEC产油国最近几年的联合减产确实显著推高了油价 。 然而 ， 这些产油国最终发现 ， 事实明显偏离了当初的预期 。 美国趁着油价走高大肆扩产 ， 产量增长到创纪录的1300万桶/天 ， 抢夺了越来越多的市场份额 ， 成了豪夺巧取的胜利者 。
这让付出了三年产量代价的俄罗斯非常不高兴 ， 因此拒绝了沙特提出的加大减产力度的提议 。 此举惹恼了沙特 ， 中东土豪当场掀翻了桌子 。
换句话说 ， 沙特在需求暴跌的情况下仍然发动价格战是一场豪赌 。
赌什么？赌美国撑不住！
一开始 ， 美国还真是撑得住的 。 3月上旬价格战之初 ， 眼看着汽油价格跟随油价而暴跌到比水还便宜的地步 ， 特朗普一度沾沾自喜 。 那时他一直对廉价汽油表示满意 ， 还说这对美国人来说“就像是有史以来力度最大的减税” 。
想想特朗普正寻求在今年11月的大选中获得连任 ， 当前正是需要民意支持的紧要关头 ， 他那时对油价暴跌的态度似乎也就不难理解了 。
但很快 ， 事情就不对了 。
美国页岩油几乎“全军覆没”
全球各地都出现了炼油工厂关闭和减产的现象 ， 压力随即传导到上游开采商 。
挪威能源业咨询公司Rystad Energy在沙特刚刚开打价格战的时候就警告：在31美元的油价上 ， 绝大多数页岩油开采商无法盈利 ， 数量有100多家 。 只有埃克森美孚（Exxon）、雪佛龙（Chevron）、西方石油（Occidental）、Crownquest和New Mexico这五家还能赚钱 。 对于其他开采商来说 ， 基本就是采油越多越赔钱 。
可是现在 ， 油价只有20多美元……
4月的第一天 ， 美国页岩钻探公司Whiting Petroleum就向法院申请破产保护 。 这是科罗拉多州和北达科他州巴肯页岩地质带最大的石油企业 。
Whiting Petroleum只是倒下的第一张多米诺骨牌 ， 如果油价持续低迷 ， 将导致更多页岩油生产商破产或者重组 。 位于得克萨斯州休斯敦的页岩油厂商卡隆石油公司据说正在讨论重组30多亿美元的债务 。
为什么页岩油最先承受不了低油价？因为他们成本高 。 像Whiting Petroleum的开采成本就在每桶50美元上下 ， 其他页岩油公司的成本在50至55美元之间 。
而且 ， 页岩油行业十多年来都是靠大量借债来提高产量 。 当行业不景气的时候 ， 高负债自然意味着更高的风险 。 惠誉估计 ， 假如当前的情况持续下去 ， 页岩油钻探公司今年可能出现超过320亿美元的债务问题 ， 违约率将为17% ， 远超这轮油价大跌之前的7% 。
这就导致页岩公司对油价变化高度敏感 。 根据大陆资源公司披露的数据 ， WTI油价每变化5美元 ， 就会影响大约3亿美元的年度现金流 。 以此计算 ， 如果4月及以后还是这么低的油价 ， 大陆资源的运营现金流预算可能会归零 。
【『石油』原油市场的决战时刻】“如果独立页岩开采商们倒下 ， 美国就得倒退回1974年 。 ”Rick Perry的警告掷地有声 。 他记得非常清楚 ， 当时美国还高度依赖进口能源 ， 需要仰人鼻息 。 “我们正处于石油行业大规模崩溃的边缘 。 ”
比起财务实力有限的能源企业倒下 ， 真正让人担心的是能源债 。
油价暴跌考验着能源公司的债务状况 ， 几家信用评级为BBB的能源企业发行的投资级公司债已经开始遭遇抛售 ， 收益率升高至类似垃圾债的水平 。 市场开始对能源债务“炸弹”进行定价 。
由于利差上升 ， 目前大约有1400亿美元的BBB级能源债券存在被降级至垃圾级的风险 ， 这在整个美国油气公司企业债市场9360亿美元的规模中的占比约为15% 。


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