[运营商]先别纠结新基建了，来看看三大运营商的投资机会 |投资|中国联通|

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作者 | 格隆汇数羊
数据支持 | 勾股大数据
市场总会集中于短时间的热点机会，但对于真正有价值的公司反而会经常忽略——比如提起5G就想到“新基建” ，反而会忽略到后面的真正的现金奶牛公司——三大运营商。

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当然不同公司类型投资方式不一样，国内制造业科技类公司往往都是半周期+半成长，所以对产业景气度判断相当重要，又因为业绩弹性大(不仅是向上弹性大，向下弹性也大) ，对风险偏好的要求较高，最好的投资时间段是景气度向上反转+风险偏好提升的阶段。
而三大运营商这种类型公司，本质上是低增长型公司，追求的是高股息和分红稳定，所以投资的最好时间段是市场估值分位数整体探底的阶段，只要预期1-2年估值恢复+业绩稳定甚至有所增长，依旧会有不错的机会。
三大运营商的核心基本面
从最基本模型，运营商利润=（ARPU每用户平均收入 -单位成本) *用户数量-固定成本，国内三大运营商最本质的服务是提供通信管道，但仅靠单一的服务功能使得其难以提升ARPU 值，使得三大运营商投资逻辑一直看起来不性感。

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因为ARPU的限制，所以三大运营商的投资往往很看时间段，在ARPU有提升预期的阶段(是不是真提升另说) ，三大运营商才有较大的涨幅，往往在超额收益。而且移动(0941.HK)、联通(0762.HK)、电信(0728.HK)大部分时间都是同涨同跌，因为整体走势都服从于国内通讯技术迭代周期，但每轮迭代过程每个公司在不同阶段表现也有所不同，这两种场景要一起考虑。
我们可以从上一波运营商的高光时刻作分析，回到2014-2015年——中国4G发展最快的阶段，基站新建速度最快在2015年，三大4G用户增加最快的阶段是2016年。

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直接从4G用户来看，三大运营商的整体营收在2015-2017年期间整体增速都不错，到了2018年开始三大运营商营收和净利润开始慢慢调整。

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另外我们从核心的Capex数据来看，当期Capex和股价的走势相关性较小，毕竟折旧在之后几年才会转计，比如2014-2015年期间也是三大运营商Capex支出最高的阶段，市场表现还是会以4G收入提高预期的逻辑来主导市场。

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【[运营商]先别纠结新基建了，来看看三大运营商的投资机会】

所以整体来看，如果只从基本面的角度来看，核心要关心的就是ARPU的提升预期(是不是真提升另说) 。
这个逻辑分拆到各个公司，也是成立的，可以看到2014年开始，中国移动涨幅最要集中在2014-2015阶段，业绩增长主要在2015-2017年。联通14-15年表现相对较差，反而是从2016下半年开始慢慢表现强势。 2014-2015年整体逻辑主要是因为4G第一阶段中国移动是领跑人， 4G时代移动用户数大幅领先联通电信。

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[运营商]先别纠结新基建了，来看看三大运营商的投资机会

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