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[运营商]先别纠结新基建了，来看看三大运营商的投资机会( 二 )


到了2016-2017年 ， 联通总算开始大幅推广自己的4G套餐 ， 和移动竞争4G用户 ， 联通用户从2016年开始有了不错的表现 。 之后2017 年8下半年 ， 因为混改事件提上日程 ， 中国联通又大涨了一波 ， 然后股价见顶 。
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从基本模型来讲 ， 2017年之后三大运营商增速下降是因为4G用户整体渗透率太高 ， 而运营商这几年一直有降费提速的要求 ， 运营商整体ARPU走势整体处于下降或震荡阶段(其实这一直是中长线趋势) 。
短中长线的核心逻辑在哪
短期的可能存在的逻辑有两点 ， 运营商的2019年整体业绩表现还是不错的 ， PB估值方面基本已经达到了市场历史底部 ， 中国联通PB为0.42 ， 中国移动为1.0 ， 中国电信为0.53 。
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从中长线逻辑来看 ， 只考虑移动业务的情况下 ， 用户ARPU提高主要思路有两点 ， 一是基础套餐费用的提高 ， 二是对用户增加直接能表现的服务 ， 这两点其实在2011-2015年都发生过 。
第一点不用多说 ， 只要转换了套餐基本ARPU都会提高 ， 现在5G套餐也有同样的逻辑 。
第二点运营商原先是需要靠布局通信增值服务（如飞信、炫铃、手机商店、手机报等） ， 但是由于互联网公司在移动应用方面的强势 ， 最赚钱的应用业务（ARPU值最高） ， 被互联瓜分干净 ， 使得运营商增值业务基本被吊打 ， 4G时代完全沦为管道 。
现在因为5G的高速率极低延迟的要求 ， 对物联网方面的支撑反而可能会比单纯2C应用要高 ， 提高流量ARPU价值 ， 但5G流量的整体爆发肯定需要一个能落地的强应用来带动 ， 现在暂时还没明显看到 。
而从成本项来讨论 ， 至少有两点我们需要注意 。 第一是联通和和电信的网络共建共享有望快速提升5G 网络质量及业务能力 ， 2019年 ， 中国联通与中国电信已开通共享5G基站5万站 ， 双方共节省投资成本约人民币100亿元 。
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现在三大运营商营收现在比较稳定 ， 从下表可以看到Capex重复项很高 ， 联通和电信的共建共享有助于减少整个行业的压力成本 ， 多出来的都是行业留存 。
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第二是三大运营商今年的Capex预算也并没有超过预期太多 ， 只是在4G/5G比例方面调整比较大 ， 预计今年成本方面也不用担心失控 。
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总结
其实现在市场值得担心的事情有很多 ， 尤其是海外疫情继续扩散可能会继续导致港股下跌 。 认识时候继续下跌的可能性当然存在 ， 但实际上我们思考一个问题：
从国内疫情控制的角度来看 ， 三大运营商业绩不太会受疫情的影响 ， 也就说运营商本身在就不应该杀业绩 ， 这波下跌基本都属于杀估值 ， 直接砍下来25% 。 以现在的估值来看 ， 基本也比较难杀下去 ， 这需要比之前市场最恐慌时间段还要更重要的情况出现 。 而只要认为估值可以恢复 ， 在业绩变化不大的情况下 ， 实际上中间的波动可以少关注 。


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