「银行」除了降准 超储“降息”更值得关注
正文
4月3日 ， 央行公布对中小银行定向下调存款准备金率1个百分点 ， 并自4月7日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72％下调至0.35％ 。
落实国常会部署 ， 定向降准落地 ， 增强中小银行信用派生能力 。 第一 ， 此前国常会明确提及“进一步实施对中小银行定向降准” ， 市场对于定向降准预期较为充分；第二 ， 定向主要针对“第三档”的中小机构 ， 即针对农合、农信、村镇银行、部分县域农商行等“三农类”金融机构 ， 省内城商行跟随调降；第三 ， 调降后第三档处于偏低位置 ， 基准档仅在6％ 。
超额存款准备金利率作为银行融出的机会成本 ， 若市场利率低于超储利率 ， 逻辑上机构融出资金不如放置在央行账户中 ， 故超储利率构成了利率走廊的下限；第二 ， 超储利率多年未调整 ， 3月20日 ， DR007盘中报价创下0.79％的史上新低 ， 逼近0.72％的下限；第三 ， 此次央行调降超储利率 ， 或意在促进银行机构的资金融出 ， 防止流动性“淤积”在银行间 ， 促进资金利率的下行和货币政策宽松效果的传导 。
风险提示： 流动性超预期收紧
周五 ， 央行今日公开市场未开展逆回购操作 ， 无逆回购到期；早盘资金情绪指数39 ， 非银资金情绪指数为44 ， 资金面维持宽松状态 ， 资金供给仍较为充足 ， 下午隔夜资金加权维持在0.97％ ， 7D资金价格加权在1.58％附近 。 点评：隔夜再次回落至1％一下 ， 月初流动性总量水平较高 ， 资金价格持续回落；国债期货明显收跌 ， 10年期主力合约跌0.35％ ， 5年期主力合约跌0.10％；上午联防联控采访人员会 ， 央行政策层对于存款基准利率调整的态度较为谨慎 ， 关注通胀等因素 ， 市场情绪受到压制 ， 银行间现券国债收益率明显上行 ， 10年期国开债活跃券190215收益率上行至3.08％附近；尾盘 ， 央行降准公布 ， 对中小银行定向降准1％ ， 超预期调降超额存款准备金利率 ， 引燃市场情绪 ， 收益率快速下行 ， 至19点后仍有成交 ， 190215快速下行超过5BP至3.0225％ ， 突破前低；全天累计下行3.25BP ， 成交在900笔以上 。
一、除了降准 ， 超储“降息”更值得关注
落实国常会部署 ， 定向降准落地 ， 增强中小银行信用派生能力 。 第一 ， 对于定向降准市场预期较为充分 。 3月31日国常会议 ， 确定再提前下达一批地方政府专项债额度 ， 部署强化对中小微企业的金融支持 ， 其中明确提及“进一步实施对中小银行定向降准” ， 故此前市场对于定向降准的预期较为充分；第二 ， 定向主要针对“第三档”的中小机构 。 本次调降了“三档两优”中第三档的基准法准率 ， 第三档针对农合、农信、村镇银行、部分县域农商行等“三农类”金融机构 ， 省内城商行法准率在2019年9月公布降准中进行了单独调降 ， 此次再次跟随调降 ， 对中小银行进行定向降准 ， 以更好服务小微、民营等经济主体；第三 ， 调降后第三档处于偏低位置 。 本次调降后 ， 第三档的基准法准率仅有6％ ， 央行有关负责人表示“从我国历史上以及发展中国家情况看 ， 6％的存款准备金率是比较低的水平” 。
本文插图
超预期调降存款准备金利率 ， 进一步打开资金利率的下行空间 。 第一 ， 超额存款准备金利率是利率走廊的下限 。 在国内的利率走廊系统中 ， 上限和下行分别是SLF操作利率和法定存款准备金利率 ， 对SLF而言 ， 由于是银行主动发起 ， 且可以覆盖中小型的存款类金融机构 ， 故作为流动性救助工具 ， 当银行间存款类金融机构资金利率高于SLF时 ， 机构可以选择利用SLF向央行借款 ， 故其成本构成利率走廊上限 ， 且实际操作中 ， 央行业务指导也将SLF操作利率作为资金利率的上限要求 。 超额存款准备金利率 ， 作为银行融出的机会成本 ， 若市场利率低于超储利率 ， 逻辑上机构融出资金不如放置在央行账户中 ， 故超储利率构成了利率走廊的下限；第二 ， 超储利率多年未调整 ， 近期由于流动性总量较高 ， 资金利率多次逼近下限 。 自2008年从0.99％下调至0.72％后 ， 超储利率多年未作调整 ， 利率走廊维持维持较宽的区间 ， 近期央行增量操作之下 ， 资金利率持续下探 ， 3月20日 ， DR007盘中报价创下0.79％的史上新低 ， 逼近0.72％的下限；第三 ， 继续引导银行间资金成本的降低 ， 进而带动实体融资成本的下行 。 春节后 ， 央行“降成本”的思路出现重大变化 ， 由2019年的压降“风险溢价” ， 转为引导资金利率下行从而带动贷款利率下行 。 此次央行调降超储利率 ， 或意在促进银行机构的资金融出 ， 防止流动性“淤积”在银行间 ， 促进资金利率的下行和货币政策宽松效果的传导
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