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『这里是厦门』药明生物(2269.HK)：业绩扎实，订单和产能扩张确保持续高成长，维持“买入”评级，目标...


北京联盟_本文原题：药明生物(2269.HK)：业绩扎实 ， 订单和产能扩张确保持续高成长 ， 维持“买入”评级 ， 目标价121.26 港元 来源：格隆汇
目标价：121.26 港元
核心观点： *如非特殊说明 ， 本报告货币为人民币
? 收入增长 57.2% ， 归母净利润增长 60.8% ， 业绩符合预期 。 公司发布 2019 年财报 ， 收入 39.84 亿元 ， 同比增长 57.2% ， 其中 IND 前收入 18.08 亿元 ， 增长 24.6% ， IND 后收入 21.52 亿元 ， 大增 98.6%；毛 利润 16.59 亿元 ， 增长 63.0% ， 归母净利润 10.14 亿元 ， 增长 60.8% ，调整后归母净利润 12.08 亿元 ， 增长 60.8% 。 业绩扎实 ， 符合预期 。
? 项目数和未完成订单增长强劲 ， 全球新占比提高 。 公司管线综合项目 数增加至 250 个 ， 全年新增高达 59 个 ， 已有 16 个项目进入临床三期 ，其中 2 个项目已递交中国和美国 BLA 申请 。 项目中 First-in-Class 数量 从 2018 年的 51 个提升至 2019 年的 86 个 ， 占比从 24.9%提升至 34.4% 。 截至 2020 年 3 月 ， 未完成订单总额跃升至 79.26 亿美元 。WuxiBodyTM双抗平台认可度不断提高 ， 合作项目提高到 20 个 ， 潜在 里程碑收入达到 34 亿美元 ， 同比增长 70% ， 将持续提高盈利能力 。
? 产能和人才数量继续扩张 ， 确保未来持续高增长 。 2019 年公司 CAPEX 32 亿元 ， 总产能达到 5.2 万升 ， 2020 年预计 CAPEX45 亿元并规划于 2022 年全球产能达到 28 万升 ， 打造覆盖 5 个国家的全球供应链 。 公 司员工扩张至 5666 人 ， 研发团队 2477 人 ， 为业内规模最大的生物制 药研发团队 。 产能和人才的扩张将为公司持续高增长提供支持 。
? 盈利预测与投资建议：预计 20-21 年收入增速 30.6%/40.7% ， 归母净 利润增速 28.5%/40.9% 。 为充分反应海外疫情不确定性风险 ， 我们暂 时将 2020 年收入增速区间由 40-50%调整至 30-40% 。 但必须看到公 司管线中 ADC、双抗、First-in-Class 数量和 1 季度未完成订单增长强 劲 ， 发展后劲十足 ， 随着疫情平息 ， 业绩具备上修空间 。 采用 DCF 方 法得到公司合理价值为 121.26 港元/股 ， 维持“买入”评级 。
【『这里是厦门』药明生物(2269.HK)：业绩扎实，订单和产能扩张确保持续高成长，维持“买入”评级，目标...】? 风险提示：研发进度不及预期；新增项目数放缓；海外疫情持续严峻
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