#飞笛智投#拆财报 | 营收增速下滑，外部风险加剧，安防龙头大华股份增长瓶颈何解？
（转自21财经 ， 数据支持：飞笛科技）
4月2日晚间 ， 大华股份发布了2019年度财报 ， 报告显示 ， 大华股份2019年实现营业收入261.49亿元 ， 低于市场预期的271.91亿元 ， 营收同比增长10.50% ， 连续第二年增速下滑；2019年实现归属于母公司股东净利润31.88亿元 ， 超出市场预期的30.89亿元 ， 同比增长26.04% 。
大华股份与海康威视并称为国内视频监控行业"双子星" ， 国内市场份额仅次于海康威视 ， 二者合计占据国内市场份额超过60% 。 从年报来看 ， 面对2020年变化的外部环境 ， 陷增长瓶颈的大华股份面临哪些风险 ， 又做了哪些准备？南财AI新闻实验室为为大家深入拆解 。
营收利润增速背离 ， 安防业务瓶颈显现
公司财报显示 ， 大华股份2019年实现营业收入261.49亿元 ， 同比增长10.50% ， 这一数字相较2018年再度下滑 。 从公司近几年营收增长来看 ， 营收增速已连续下降 ， 2019年营收增速已达近年来最低 。 另一方面 ， 2019年公司归属母公司净利润情况来看 ， 2018年和2019年净利润相较2018年大幅上升26.04% ， 达31.88亿元 ， 利润与营收增速背离明显 。
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为何公司整体营收增速下滑的情况下利润增速反而上升？从财报来看 ， 主要原因之一是公司销售毛利率的上升 。 大华股份主要产品与解决方案都用于安防行业 ， 其核心业务较为集中 。 2019年 ， 公司销售毛利率为41.12% ， 相较2018年上升3.96% 。 在收入增速放缓的情况下 ， 净利润保持较高增长主要得益于成本端的控制 ， 反映为销售毛利率的上升 。
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但从整个行业来看 ， 毛利率上升带来的利润增长也有瓶颈 。 根据全球知名的工业媒体a&s《安全自动化》发布的2019年度全球安防50强榜单 ， 大华的市场规模和营收位居全球第二 ， 仅次于国内另一家安防龙头企业海康威视 。 目前海康尚未发布2019年年报 ， 从其近年来情况来看 ， 其2017年、2018年销售毛利率分别为44.00%、44.85% ， 且近年来毛利率提升趋势变缓 。 可以预见 ， 大华销售毛利率虽然还有提升空间 ， 但提升空间有限 。
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此外 ， 从与海康营收增速的对比可以发现 ， 大华整体营收增速的放缓并非个别现象 ， 安防行业两大龙头均面临营收增速放缓 ， 营收规模增长陷入瓶颈的局面 。
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外部风险加剧 ， 现金流面临考验
公司年报指出2020年面对的风险中有两点特别值得注意 ， 均与新冠疫情的中长期影响相关 。 一是"地方财政支付能力下降风险"：受新冠肺炎疫情影响 ， 宏观经济的不确定性增加 ， 地方财政收入下降 ， 债务水平较高 ， 如地方财政支付能力下降 ， 可能导致行业需求增速放缓 ， 工程项目工期延长 ， 客户支付延期等风险 。 公司现金流将面临考验 。
从年报来看 ， 公司2019年应收款项和存货均有较大幅度的上升 。 数据显示 ， 公司2019年应收账款132.41亿元 ， 同比增长29.93% ， 存货价值38.40亿元 ， 同比增长26.48% ， 这两项数值近年来均呈现上升趋势 。
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现金流方面 ， 公司2019年期末现金及现金等价物余额为20.75亿元 ， 2018年为30.63亿元 ， 同比下降26.15% 。 此外 ， 从公司在建工程进度来看 ， 公司在建工程均处于起步阶段 ， 预计后期还需要大量资金投入 。
