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「兴业研究」黎明前夕—2020年4月油价走势前瞻，至暗时刻( 二 )


大量油井的关闭 ， 将带来部分老化油井永远退出生产 。 这也意味着 ， 当疫情结束 ， 需求抬头时 ， 油市可能无法快速满足激增的需求 ， 进而带来供给不足 。 目前的原油市场 ， 已经到了至暗时刻 ， 生产商不得不调节生产的时刻 。 而大规模原油生产的关停 ， 也就意味着黎明应该不再遥远 。 不过在超级Contango的情况下 ， 即使价格不变 ， 自然时间的换月似乎也能给人带来反弹的假象 ， 这部分利润 ， 如镜花水月 ， 可看到但捕捉不到 。
「兴业研究」黎明前夕—2020年4月油价走势前瞻，至暗时刻
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2.2OPEC+改变份额战政策与否 ， 都无法扭转未来的累库
在油价触及20年来新低以及北美内陆油种跌至个位数的情况下 ， 市场对于OPEC+能否坚持份额战存在分歧 。 3月28日也门胡塞武装发布了通报消息称 ， 也门胡塞武装发射了大量远程弹道导弹、巡航导弹、远程自爆无人机 ， 继续对沙特境内的重点战略目标展开了袭击 。 这或也表明OPEC内部也对于沙特目前实施的份额战带来的油价暴跌出现了分歧 。 我们认为 ， 在当前情况下 ， 考虑OPEC+能否坚持份额战已经不再重要 。 因为历史来看 ， 在如此高的历史性累库情况下 ， 即使OPEC+的份额战政策在4月可能有所改变（非基准预期） ， 也无法很快扭转油品累库的状况 。 历史来看 ， 在供需严重过剩的情况下 ， 即使OPEC+在4月马上扭转份额战政策 ， 减产对于油价产生支撑也至少需要半年左右的时间（详见图表5） 。
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三、原油市场情绪不再快速恶化
2020年1月油价持续下跌以来 ， 近两周首次出现了价格创新低 ， 而市场情绪却并未再创新低的情况 ， 表明原油市场情绪不再快速恶化 。 历史来看 ， 这一现象往往预示着未来一两个月之内油价的大底即将带来 。 基金多空比在3月10日降至2.53低位后 ， 此后两周有微幅反弹（详见图表6和图表7） 。
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四、交易策略：此次油价的低点或是未来五到十年的低点
俄罗斯不同意延长和深化减产 ， 沙特发起价格战 ， 叠加需求骤降 ， 油价暴跌 。 目前的油价以及页岩油自身的情况 ， 比2014至2015年的下跌周期中更容易出清页岩油产能 。 短期来看 ， 第二季度原油市场的历史性累库无法避免 ， 近端油价仍将承压 ， 在月差和油种贴水上会反应的更明显 。 年内油价向上拐点很大程度上取决于全球经济何时见底 。
【「兴业研究」黎明前夕—2020年4月油价走势前瞻，至暗时刻】长期来看 ， 如果沙特和俄罗斯本次能将份额战策略持续半年以上 ， 对于整个行业过剩产能的出清有非常大的助益 。 油价可能会进入长期回升通道 ， 今年的低点有可能成为未来五到十年的低点 。 在原油市场超级Contango的情况下 ， 持有原油期货或者ETF等待拐点的到来存在非常大的损耗 。 有两个方法应对这个问题 ， 一就是更精准的择时（目前还不能确认到来） ， 二就是选取一些质地较优的油企股票 ， 在此次洗牌浪潮中能胜出的作为投资标的 。
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