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「蒋丞超可爱」重营销轻研发，平安人寿已减持36%，云南白药扣非净利20年来首降


「蒋丞超可爱」重营销轻研发，平安人寿已减持36%，云南白药扣非净利20年来首降
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来源：爱股票上市公司研究院
医药大白马云南白药最新年报显示 ， 尽管营收和净利都取得正增长 ， 但扣非净利润20年来首次下降20.8% ， 令人们大跌眼镜 。
虽然公司也在努力拓展新业务 ， 寻求业绩增长的突破口 ， 但最后效果是增收不增利 ， 明显遇到了天花板 。 从财务费用上看 ， 营销占比远高于研发 。 一方面有行业普遍偏低的原因 ， 但更重要的还是难掩公司本身的问题 。
如此背景下 ， 股东平安人寿大幅减持其自身持股超36% ， 其持股比例已低于5% 。 云南白药的市场估值也一直被压得很低 ， 失去了过去高成长医药股的威风 。
1、扣非净利20年来首次下降 ， 非经常损益支撑利润增长
2019年年报显示 ， 云南白药实现营收296.65亿元 ， 同比增长9.8%；实现归母净利润41.84亿元 ， 同比增幅为19.57% 。
尽管去年营收和净利润双双增长 ， 但更能反映企业经营状况的扣非净利润却同比下滑20.8% ， 是20年来首次下降（2019年之前使用的是调整前扣非净利润） 。
「蒋丞超可爱」重营销轻研发，平安人寿已减持36%，云南白药扣非净利20年来首降
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这主要是因为非经常性损益金额高达18.94亿元 ， 同比大增214% 。 其中 ， 计入当期损益的政府补助金额2.17亿元 ， 其他符合非经常性损益定义的损益项目金额4.39亿元 。
再看2019年投资收益金额 ， 高达14.7亿元 ， 相对于2018年的8.35亿元增长了76% 。 其中 ， 2019年 ， 公司处置长期股权投资产生的投资收益9.97亿元 ， 交易性金融资产在持有期间的投资收益为4.25亿元 。
由此可见 ， 尽管去年公司完成了吸收合并 ， 又持续深耕业务丰富产品 ， 但真正凭借自身业务贡献的利润相对较少 ， 盈利能力呈现出下滑趋势 。
2、增收不增利 ， 发展遇到天花板
原本的大白马怎么突然间就不行了？云南白药的扣非净利润遭遇近20年来最大跌幅 ， 其实与过往的高毛利产品收入减少、存货增加等不无关系 。
总体来看 ， 云南白药集团的营收由工业销售收入和商业销售收入两大部分构成 。 工业销售以药品、日化为主 ， 去年营收110.24亿元 ， 占总营收的37% 。 营收比上年仅增长1.86% ， 营业成本同比却增加了9.65% 。
【「蒋丞超可爱」重营销轻研发，平安人寿已减持36%，云南白药扣非净利20年来首降】不仅如此 ， 工业销售收入是云南白药集团的毛利担当 ， 但近年来也开始接近天花板 。 2015年工业销售收入毛利率为60.83% ， 2019年时毛利率与当年基本持平为60.98% ， 期间最高不过是2017年的65.65% 。
而商业销售收入的毛利率较低 ， 都在10%以下 ， 影响有限 。 如此下来 ， 整体毛利率更是创出近几年新低 。 虽然幅度不大 ， 但下滑趋势在扩大 ， 并不是一个好迹象 。
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另外 ， 云南白药过去5年的存货金额也大规模增加 ， 由2015年的56.25亿元增加到2019年的117.47亿元 ， 呈翻倍增长趋势 。 同期的存货周转率也一降再降 ， 从2.72连续五年下降至1.95 ， 严重拖累了公司的运营能力 。
高毛利的工业销售收入减少、存货规模不断扩大 ， 不仅反映了云南白药发展遇到了天花板 ， 还对经营利润构成了不小的威胁 ， 进而使得扣非净利润断崖式下跌 。
3、轻研发重营销 ， 难寻增长点
新品销量不理想 ， 老产品增长空间有限 ， 业绩承压的云南白药也多次表示要加强新品研发 ， 拓展新领域 ， 不断探寻新的业绩增长点 。
然而 ， 我们在年报中注意到 ， 公司研发费用占营收比重并不高 ， 与同行想比还明显偏低 。 数据显示 ， 公司2019年研发费用为1.74亿元 ， 占营收比例仅为0.59% 。


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