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[九九久]涉嫌重复上市？延安必康被立案调查 实控人股票质押率近100%


来源：投资时报
延安必康拟分拆子公司九九久上市被证监会立案调查 ， 引发市场对其是否涉嫌忽悠式分拆的诸多讨论 。 剥离九九久到底是为聚焦主营业务 ， 还是为母公司补血 ， 目前仍不得而知
《投资时报》研究员 林申
分拆上市公告披露当天即收到深交所关注函 ， 需就相关事项进行逐一说明 。 而当晚该公司即被立案调查 。 如此迅疾的动作让延安必康制药股份有限公司（下称延安必康 ， 002411.SZ）再次进入公众视野 。
3月25日 ， 延安必康公告称拟分拆控股子公司江苏九九久科技有限公司（下称九九久）至创业板上市 ， 此举引发监管层关注 。 市场焦点聚集在此次拟分拆上市的九九久是否与2010年5月首发上市主体属同一资产 ， 引发是否为“重复上市”“忽悠式上市”等的质疑 。
《投资时报》研究员梳理过往公告了解到 ， 在此次分拆上市前 ， 延安必康曾多次为九九久寻求买家 ， 试图将其剥离出去 。 九九久业绩曾在2017年出现明显下滑 ， 而2018年至今业绩明显回升 。 延安必康如此急于剥离九九久的目的为何？分析人士认为 ， 一方面可能是为了聚焦医药主营业务 ， 另一方面或是为了获得资金为公司补血 。
不过 ， 在分拆上市之外 ， 延安必康依然存在诸多问题：持续大举并购或面临大额商誉计提减值风险；账面货币资金急剧萎缩可能加剧资金链断裂风险；控股股东股票几乎全部质押亦容易引起强制平仓风险 。 可以看到 ， 无论哪一颗雷被引爆 ， 都极有可能产生多米诺骨牌效应 。
分拆上市引发争议
3月25日 ， 延安必康发布公告称 ， 拟将控股子公司九九久分拆至创业板上市 ， 并表示此举将提升九九久在新能源、新材料、药物中间体业务的盈利和综合竞争力 ， 且有助于延安必康聚焦主营业务 。
上市公司分拆子公司上市本是一件再平常不过的事情 ， 而延安必康因此成为市场焦点 ， 与九九久的历史不无干系 。
《投资时报》研究员注意到 ， 九九久曾于2010年5月首发上市 ， 公司主营业务为新能源、新材料及药物中间体的研发、生产和销售 。 2015年12月 ， 陕西必康制药集团控股有限公司（下称陕西必康）借壳九九久登陆A股 ， 并于2018年正式更名为延安必康 。
当年的借壳对象如今拟再度上市 ， 不免引起市场诸多争议 。 对此 ， 深交所于3月25日火速下发关注函 ， 要求延安必康就是否重复上市、是否涉及忽悠式分拆上市等事项作进一步说明 。
值得关注的是 ， 当日晚间 ， 延安必康还收到了《中国证券监督管理委员会调查通知书》 。 该公司称将暂缓分拆子公司上市的申报工作 。
三天后的3月28日 ， 延安必康对关注函中提到的事项进行了回复 ， 核心围绕《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》（下称新规） ， 其称“本次分拆上市完全符合新规相关规定” 。
对此 ， 一些偏市场派分析人士认为 ， “法无禁止即可为 ， 道义上可以谴责 ， 但规则上没有大问题 ， 符合相关条例规定即可分拆上市” 。 但偏监管派分析人士则指出 ， “法律是社会的底线 ， 不仅要合法更要合理 ， 新规不应成为一些上市公司钻漏洞的工具” 。
业绩增速下滑
《投资时报》研究员查阅延安必康近年财务数据留意到 ， 该公司净利润曾在2014年暴涨 ， 同比大增近17倍 。 出现这样的情况主要是由于其曾于2011—2012年度先后并购武汉五景制药有限公司（下称五景制药）、西安交大药业集团有限公司（下称西安交大药业）等多家国内生产不同药品的大型药企 。 这不仅积累了高额的商誉值 ， 也丰富了自身的产品线 。 其生产的七种主要产品营业收入占全部营收一半以上 ， 且拳头产品产销率接近100% 。
然而 ， 2017年以来 ， 延安必康陷入增收不增利境况 。 该公司净利润增速在2017年下降为-6.4% ， 2018年更是骤降为-54.72% 。 针对这一情况 ， 延安必康解释称“并表的医药商业毛利率较低 ， 拖累净利润整体表现 ， 且持续大举并购积累的高额商誉存在减值计提 ， 导致净利润有所下降” 。


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