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市值风云APP：还是美国大衰退的开始？，橡树资本霍华德备忘录：现在是抄底时刻( 三 )


一些预测人士说 ， 标普500指数成份股公司第二季度的总收益将下降10% ， 但这似乎是一个小得可笑的降幅 。
在另一端 ， 我看到了一个预测 ， 标准普尔500的收益将下降120%(这是正确的:总的来说 ， 500家公司将从盈利转为亏损) 。
政府支付加上增加的失业保险将取代许多工人的工资 ， 对企业的援助将弥补他们失去的部分收入 。
但是 ， 要多久才能把这些资金送到接受者手中呢?有多少本应成为受助人的人将被遗漏?援助会持续多久?(四口之家的3400美元维持不了多久 。 )
在经济陷入深度冻结后 ， 怎样才能使它恢复生机?它将以多快的速度恢复?换句话说 ， v型复苏是一种现实的预期吗?
解决社会孤立与经济复苏之间的冲突将是一项非常具有挑战性的工作 。 我们怎样才能知道这种病是否值得治疗?人们呆在家里的时间越长 ， 恢复经济就越困难 。
但是 ， 他们越早返回工作岗位和从事其他活动 ， 就越难控制这种疾病 。
首先 ， 必须减少每天新增病例的数量 。 接下来 ， 新发病例的数量必须开始逐日下降(即增长率必须变为负数) 。 然后每天都有新的病例出现 。 (当然 ， 我们需要更多的检测和强制隔离 。 )
只要每天都有新病例 ， 就会有人具有传染性 。 如果我们把他们送回人间并与他人接触 ， 这种疾病就会继续存在并传播 。 如果我们抓住新病例数量下降带来的机会恢复经济活动 ， 我们就面临感染率反弹的风险 。
在很大程度上 ， 我们有收入下降的公司 ， 也有收入消失的公司 。 他们可以减少开支 ， 但由于许多开支是固定的(如租金) ， 他们不能在收入下降的同时迅速减少开支 。
这就是为什么第二季度的利润会缩水、枯竭或转为负数 。
一些行业(如娱乐业)的收入可能会很快恢复 ， 而另一些行业(如邮轮公司)的收入恢复则相对较慢 。
许多公司在进入这一阶段时都负债累累 。
管理层利用低利率和慷慨的资本市场发行债券 ， 一些人进行了股票回购 ， 减少了他们的股票数量 ， 增加了他们的每股收益(也许还有他们的高管薪酬) 。
这两种做法的结果都是提高了债务与股本的比率 。
一家公司的债务与股本之比越大 ， 其股本回报率在景气时期就越高……但在经济不景气时 ， 股本回报率越低(或损失越大) ， 它度过困难时期的可能性就越小 。 企业杠杆使收入和利润损失的问题复杂化 。
因此 ， 我们预计未来几个月违约率将上升 。 （有关股票回购可参考市值风云APP前文：史无前例的股票回购创造了美国11年牛市）
同样 ， 近年来 ， 在一个低利率的世界里 ， 宽松的资本市场条件和对回报的追求导致了杠杆投资实体的形成 。 与杠杆公司一样 ， 债务增加了它们的预期回报 ， 但也增加了它们的脆弱性 。
因此 ， 我认为 ， 我们可能会看到杠杆实体出现违约 ， 其依据是降价、评级下调 ， 或许还有其投资组合资产的违约;增加贷款方的“削发”(即贷款方的“削发”) 。， 减少以一美元作抵押的贷款额);以及追加保证金通知、资产组合清盘和强制出售 。
在全球金融危机中 ， 担保抵押债券(CMO)和债务抵押债券(CDO)等杠杆投资工具崩溃 ， 给持有次级债券和股票的银行带来了损失 。
银行的系统重要性使他们不得不进行救助(对救助的怨恨极大地促成了今天的民粹主义) 。 这一次 ， 杠杆证券化在金融体系中的普及程度降低了 ， 而且它们的风险资本不是由银行提供的(多亏了沃尔克规则) ， 而是主要由非银行放贷机构和基金提供的 。 因此 ， 我认为政府不太可能向他们提供援助 。 (顺便说一句 ， 并不是构建这些杠杆实体的人出了错 。
他们只是没能在他们所模拟的场景中加入一个像现在这样的情节 。 他们怎么可以这样呢?如果每一个商业决策都必须考虑到一场大流行 ， 那么交易就很少会发生 。 )
最后 ， 除了疾病及其经济影响 ， 我们还有一个更重要的因素:石油 。 由于消费减少和沙特阿拉伯与俄罗斯之间的价格战 ， 石油价格已从年底的每桶61美元跌至今天的每桶19美元 。 1973年石油输出国组织(OPEC ， 简称:欧佩克)实施石油禁运之前 ， 油价仅略低一点 ， 此后47年里 ， 油价只有两次短暂下跌 。


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