疫情战争下的经济运行机制( 五 )
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二战期间美联储利率上限制度：二战期间设有严格但可靠的利率上限 ， 战后随着通货膨胀压力的加剧 ， 政策放松了 ， 然后在1951年取消了美国国库券协议 。
尽管美联储没有直接使用自身资产负债表大量购入各种债券 ， 但它在短期债券市场上注入了大量的流动性 。 出现流动性供过于求的情况之后 ， 市场上的热钱就会自动寻找更高收益的金融资产 ， 而这正是美联储所想要的 -- 让大家去购买更长期、收益率更高的债券 。
在此期间 ， 美联储的资产负债表迅速增长 ， 但美联储的持仓几乎全部是短期的 ， 银行购买了这些债券以提高收益率 ， 从而支撑了利率的上限 。 美联储从私营部门购买了票据 ， 为银行提供了廉价的流动性 ， 并削减了储备金要求 。 所有这些政策创造了充足的流动性以寻求收益 。 下图显示了战争期间美联储的资产负债表如何膨胀 ， 但主要是在收益曲线的短期区间内 。 战争结束后 ， 由于收益率曲线政策是否会持续下去（即信誉度水平）变得越来越不明晰 ， 美联储被迫进行更多实际债券购买 ， 以维持其期望的债券收益率 。
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美联储持有的政府证券占GDP百分比
美联储对稳定的、向上增长的收益率曲线和充足的短期流动性所作的可靠承诺 ， 使得民营经济的参与者开始购买政府债券 。 下图显示了战争期间和战争后政府债券持有量的变化 。 众多民营经济的参与者介入购买政府债券 ， 包括银行 ， 爱国家庭以及保险公司等其他长期投资者 。
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各机构持有的政府证券占GDP百分比
与美联储能够不直接依靠大规模直接购买的情况下支持财政部相一致 ， 美元承受的压力相对较小 。 尽管战后金价上涨 ， 但整个战争期间金价基本持平 。 布雷顿森林体系下的固定汇率将黄金价格恢复到战前水平 ， 同时 ， 美国公民持有黄金仍然是非法的 。
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