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#信息早报#新时代证券-策略周报：类比2018年第四季度

【#信息早报#新时代证券-策略周报：类比2018年第四季度】新时代证券研报作者：樊继拓
从事件传播的过程来看 ， 当下比较类似2018年Q4 。 2018年2-9月 ， 去杠杆和中美贸易开始冲击实体经济 ， 到2018年10月 ， 这种担心广为人知 ， 而且出现了大量的实锤证据（2018年三季报盈利拐点、螺纹钢价格跳水、白酒销售低预期） 。 但是随着估值调整到位 ， 后续利空虽然没有消失 ， 但是也没有恶化 。 长期投资者开始快速增配A股 ， 直接催生了2019年Q1的抬估值行情 。 当下的市场 ， 已经有实锤证据（中国2月经济数据、美国失业数据）证明疫情对经济的短期影响很大 ， 未来1-2个月需要确认经济下滑的速度是否可控 。 一旦能确认 ， 则股市将会企稳 。 这一确认的过程 ， 会形成类似2018年Q4的震荡底 ， 而不是V形底 。 （1）流动性危机和经济萧条之间会有长达一个季度的间隔 。 当下对于经济危机的担心很多 ， 最悲观的投资者认为欧美经济可能会进入类似1930年前后的大萧条 。 我们认为 ， 有一点常识首先需要明确：如果是萧条 ， 那么负面因素是趋势性的 ， 经济下行的时间要持续2年以上 。 如果只是是预测未来半年甚至1年的经济下行 ， 那么美股的大幅调整可能在二季度就可以基本结束 。 第二个常识是 ， 如果是持续2年以上的萧条 ， 第一个阶段是流动性和估值冲击 ， 第二个阶段是盈利的趋势性担心 ， 这两个阶段中间会有长达一个季度的间隔 。 （2）乐观情形下可类比2018年Q4 。 我们从利空传播的过程来对比现在和2018年Q4 。 2018年年初-2018年9月 ， 去杠杆和中美贸易开始冲击实体经济 ， 到2018年10月 ， 这种担心广为人知 ， 而且出现了大量的实锤证据 。 2018年三季报是A股上市公司ROE的下行拐点 ， 10月国内主要商品（螺纹钢）价格快速下行 。 但是随着估值调整到位 ， 2019年 ， 投资者发现 ， 去杠杆的影响还在 ， 贸易冲击还在继续 ， 但并未让经济加速下行 ， 甚至展望1年 ， 有可能会见到库存周期和科技产业周期的拐点 。 一旦确认经济下行速度可控 ， 大量的长期投资者快速增配A股 ， 直接催生了2019年Q1的抬估值行情 。 当下的市场 ， 已经有实锤证据（中国2月经济数据、美国失业数据）证明疫情对经济的短期影响很大 ， 未来1-2个月需要排除经济下滑的速度是否可控 。 一旦能确认 ， 则股市将会企稳 。 所以 ， 我们认为 ， 从事件传播过程的角度来看 ， 当下比较类似2018年Q4 。 （3）悲观情形下 ， 股市会出现持续半年以上的低位震荡 。 如果出现悲观情形 ， 则意味着欧美经济进入持续2年以上的萧条 ， 那么国内经济很难独善其身 。 对A股来说 ， 将会出现长时间的底部震荡 。 A股再出现趋势性行情只能期待流动性泛滥 ， 那么股市震荡的时间将会长达半年以上 。 可适度类比2014年上半年 。 风险提示：房地产市场超预期下行 ， 美股剧烈波动
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